爱婴室(603214)：主业稳健增长 合作万代打开第二增长曲线

爱婴室：国内领先的母婴专业连锁零售商。公司成立于2005 年，前身为上海汇购信息技术有限公司，2009 年更名为上海爱婴室商务服务有限公司，成立以来致力于为0-6 岁婴幼儿家庭提供优质的母婴产品和服务，产品涵盖婴幼儿乳制品、纸制品、喂哺用品、玩具等品类，为中国母婴零售连锁标杆企业。公司实控人为董事长施琼，具备20 余年母婴零售行业经验，持有23.30%公司股权，另外三位联合创始人亦持有一定公司股份，公司股权结构较稳定。

以华东为核心积极向外扩张门店网络，供应链丰富且优质。1）渠道端：华东起家并核心积极向外扩张，布局线上和O2O 实现全渠道覆盖。公司为华东起家的母婴零售龙头，2005 年于上海成立首家直营店，随后向江苏、福建、浙江等发达地区扩张，2021 年收购“华中母婴连锁龙头”贝贝熊，实现华东、华南、西南、华中区域全覆盖。公司全面加速线下渠道拓展，积极向一二三线城市的新兴商圈渗透，24H1 新店数量同比+138%；深度布局线上和O2O 渠道，截至23年末公司O2O 业务已覆盖38 个经济发达城市，23H2 业务同比+22%。2）供应链：产品供应链丰富且优质，物流体系智能高效。公司获得包括惠氏、爱他美在内的多个知名品牌直供合作，同时创新推出合兰仕、多优、亲蓓等自有品牌，以满足泛母婴家庭多元需求。此外，公司构建多节点分布式仓储物流网络，自建总仓建筑面积超6 万平米，达15000 个存储位，集装卸、包装、保管、运输为一体，高自动化物流设备输送能力可达6000 箱/小时，发货满足率与准确率近100%，全面提升供应链效率。

联手万代南梦宫，“谷子经济”浪潮下未来成长空间较大。艾媒咨询预计2029年中国泛二次元及周边市场规模将突破8000 亿元，成为全球泛二次元成长最快的市场，2024-2029 年中国谷子经济市场规模CAGR 或达12.8%，发展空间较大。万代为日本第一大、全球第二大玩具公司，业绩稳步增长，FY25H1 营收/归母净利润分别同比+21.8%/+54.7%，其中玩具业务已跃升为万代第一大业务，数量超380 个的IP 矩阵助力万代商业价值增长。近年来，为实现海外收入占比50%的远期目标，万代积极扩张海外市场，尤其是中国市场；目前中国大陆共有7 家高达基地，其中苏州高达基地为爱婴室和万代合作的首家实体店。爱婴室具备在核心商圈运营200-400 ㎡门店的经验和能力，有望赋能万代快速打开中国市场，长期空间可期。

投资建议：公司为华东起家的区域型龙头母婴连锁企业，在人口出生率降幅收窄、国家一系列刺激生育政策持续出台的背景下，有望通过持续扩张的门店网络、高效的供应链体系，实现主业的稳健增长；同时合作万代挖掘“谷子经济”，贡献业绩增量，长期空间较大，我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为1.07/1.26/1.56 亿元，同比分别+2.2%/+17.6%/+24.0%，3 月7 日收盘价对应PE 为27/23/18X，首次覆盖，给予“推荐”评级。