东鹏饮料(605499)：全年圆满收官 来年高增可期

事件：公司发布2024 年年报，2024 年公司实现收入158.39 亿元，同比+40.63%，归母净利33.27 亿元，同比+63.09%，扣非净利32.62 亿元，同比+74.48%；其中Q4 收入32.81 亿元，同比+25.12%；归母净利6.19 亿元，同比+61.21%；扣非净利5.99 亿元，同比+62.97%。利润落在此前预告偏上限。公司拟派发每股现金红利2.5 元（含税），合计派发现金13 亿元（含税）。

    东鹏特饮大单品保持高增，补水啦全年实现增速280%的超预期增长。

Q4 进入传统饮料淡季，高基数下收入实现稳健增长，Q4 收入同比增长25.1%，销售回款64.38 亿元，同比+74.4%，收入+Δ 合同负债56.6 亿元，同比+70.9%，环比增加11.0 亿元。全年销售回款超200 亿元，同比增长47.0%。分品类来看，全年能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为133.0/15.0/10.2 亿元，分别同比+28.5%/+280.4%/+59.9%，吨价分别同比-0.5%/+0.2%/+27.2%。其中Q4 收入分别同比+18.5%/+237.3%/+22.2%，补水啦延续高增长趋势，其他饮料吨价提升明显。全年来看能量饮料大单品在高基数上实现近30%的可观增长，据尼尔森IQ 统计，2024 年东鹏特饮销售市占率同比提升4.9pct 至47.9%，销售额市占率同比提升4pct 至34.9%，连续四年成为销售量最高的能量饮料。补水啦凭借精准的“快速补充电解质”定位超预期放量至近15 亿体量，两年时间成为“十亿级”大单品。2024 年公司构建东鹏特饮+补水啦为双引擎品类，将产品从“累点”“困点”场景向“汗点”场景有效延伸，成功打造第二成长曲线，产品矩阵逐步丰富。

两广地区单点卖力保持稳增，全国化扩张进程加速。分地区来看，全年广东/ 华东/ 华中/ 广西/ 西南/ 华北区域收入同比+15.9%/+45.1%/+48.2%/+17.4%/+54.7%/+83.9% ， 直营/ 线上分别同比+117.0%/+59.2%，广东地区在全渠道精耕策略，以及补水啦新品的带动下单点卖力持续提升，保持双位数的稳健增长。省外地区持续高增，尤其以较薄弱的北方地区以及西南地区突破效果明显，省外渗透率进一步提升，全国化加速扩张。截止年底，公司活跃网点数量稳定增长至近400 万家，较去年同期增长17.6%，其中补水啦网点数量突破200 万家，公司全年渠道网点稳步扩张。同时随产品SKU 日益丰富，公司加大冰柜投放力度，2024 年冰柜累计投放数量超过30 万台，对单点卖力提升贡献明显，预计2025 年仍将大力投入10-20 万个冰柜。

成本红利释放，费用把控较稳定，盈利水平稳步提升。2024 年公司 毛利率同比+1.7pct 至44.8%，其中Q4 毛利率同比-0.1pct 至43.9%，销量的快速增长带动规模效应提升，加上PET 锁在价格低位、白糖价格略有下行，全年毛利率提升明显。费用方面，全年销售/管理/研发费用率分别为16.9%/2.7%/0.4%，分别同比-0.4/-0.6/-1.2pct。销售费用率随规模效应的提升而得到有效降低，但今年公司仍在加强品牌投入与市场推广力度，一方面抓住巴黎奥运会的合作契机，入选央视强国品牌宣传品牌主张，赞助流量电竞体育赛事等，增加在年轻群体的品牌曝光和露出。另一方面，公司持续增强冰冻化陈列效果，提升终端网点的单点卖力。公司全年净利率同比+2.9pct 至21.0%，净利率水平创历史新高。

全国化扩张势头强劲，第二曲线补水啦快速成长，全球化布局在即有望进一步打开远期空间。展望2025 年，公司提出收入、利润均不低于20%的目标，公司主业全国化高增确定性强，第二曲线补水啦增长可期，同时加大了椰汁在餐饮渠道的培育，试图在餐饮渠道有所突破，全年目标达成确定性较强。同时，公司拟发行 H 股股票以满足国际业务发展需要，进一步深入推进全球化战略，目前已布局东南亚市场、中东市场，未来有望打开长期空间。海外第一站东南亚的能量饮料市场规模超200 亿，人群更为年轻、体力劳动者比例更高，近期越南子公司已经成立，全新包装产品已推广至东南亚、中东地区，期待后续积极表现。

投资建议：我们预计2025-2027 年实现收入207/255/301 亿元，同比增长30%/23%/18%，实现利润44/55/63 亿元，同比增长31%/25%/16%，对应PE 为27/22/19X。我们按照2025 年业绩给31 倍PE，一年目标价262.31 元，给予“买入”评级。

    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。