东诚药业(002675)：费用增加等因素影响短期业绩 核药研发稳步推进

事件：公司发布2024 年报，2024 年实现营业收入为28.69 亿元（-12.42%），归属于上市公司股东的净利润为1.84 亿元(-12.35%)，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7927 万元(-62.69%)。

费用增加等多重因素影响业绩，2025 年有望迎来边际改善。2024 年公司利润出现下滑，主要是由于：（1）费用增加，其中研发费用同比增长48.01%，财务费用同比增长146.81%；（2）原料药业务显著下滑，2024年该业务收入为12.55 亿元(-25.17%)，毛利额同比减少0.57 亿元，其中肝素类原料药产品收入为8.44 亿元（-36.32%），主要是由于肝素钠销售价格下降，但2024 年肝素钠销量同比增长17.57%。核药产品销售表现稳定，2024 年收入为10.12 亿元（-0.52%），其中18F-FDG 收入为4.21亿元（+0.25%），云克注射液收入为2.31 亿元（-5.48%），锝标记相关药物收入为0.99 亿元（-0.99%）。我们认为随着肝素原料药下游需求逐步复苏，有望实现价稳量增，2025 年公司业绩将迎来边际改善。

创新性核药研发稳步推进，即将进入兑现期。目前公司有多个核药新品种处于不同研发阶段。用于心肌灌注显像的99mTc 标记替曲膦已经于2024 年获批上市，氟化钠注射液已经提交上市申请，氟[18F]思睿肽注射液、氟[18F]阿法肽注射液、APN-1607、99mTc-GSA 注射液和铼[188Re]依替膦酸盐注射液分别处于临床III 期等不同中后期阶段，多个产品处于临床I/II 期，未来2-3 年内公司核药产品将迎来集中获批，上市后有望现有借助成熟的供应网络布局实现快速放量。

盈利预测和估值。根据2024 年经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2025 年至2027 年公司营业收入分别为31.41 亿元、34.33 亿元和37.37 亿元，同比增速分别为9.5%、9.3%和8.9%；归母净利润分别为2.35 亿元、2.86 亿元和3.39 亿元，以3 月7 日收盘价计算，对应PE 分别为46.4 倍、38.3 倍和32.2 倍，维持“买入”评级。