德赛西威(002920)：深化智驾布局 智驾平权加速落地助力发展

　　事项：

3 月14 日，公司披露2024 年年报，公司实现营业收入276.18 亿元，同比增长26.06%；归母净利润20.05 亿元，同比增长29.62%，实现扣非归母净利润19.46亿元，同比增长32.66%。2024 年Q4 实现收入86.43 亿元，同比+16.21%；归母净利润5.98 亿元，同比+1.99%。

    　　评论：

深化汽车智能化布局，业务拓展顺利。2024 年：1）智能座舱实现收入182.30亿元，同比+15.36%，毛利率同比-0.91pct，公司第四代智能座舱平台已实现规模化量产，并在理想汽车等客户中成功配套。同时，公司持续获得奇瑞、吉利、广汽丰田、理想、广汽埃安、TATA 等多家车企的新项目订单，新项目订单年化销售额超过 160 亿元，并基于全新 AI 芯片推出第五代智能座舱平台，公司 HUD 产品取得重大进展，成功进入日系、德系车企供应链，实现首个 HUD项目成功量产下线。2）智能驾驶实现收入 73.14 亿元，同比增长 63.06%，毛利率同比+3.98pct，高算力平台已成功实现规模化量产，为理想、小鹏、极氪、长城等多家车企提供配套支持，并成功斩获长城、奇瑞、广汽埃安等车企新订单，实现新项目订单年化销售额接近100 亿元。公司与奇瑞共同开发舱驾一体中央计算平台，成为业内首款可量产舱驾一体 SOC 产品。同时，公司积极布局传感器产品，构建起完整的感知系统解决方案，为全场景城市 NOA 提供卓越的感知能力。3）网联业务实现收入20.74 亿元，同比+27.99%，公司持续深化与理想、长安、小鹏、捷途、MERCEDES-BENZ 等战略客户合作，自主研发的“蓝鲸”生态系统实现重大突破，实现端云两侧大模型部署。

规模效应致净利率实现改善。2024 年毛利率为19.88%，同比-0.56pct；净利率为7.31%，同比+0.27pct；费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为0.86%、1.93%、8.17%，同比分别-0.50pct、-0.35pct、-0.88pct，整体费用率持续改善。

2024 年经营性现金流净额为14.94 亿元，同比增加3.53 亿元。

DeepSeek 助力汽车智能化，智驾成本持续下降。随着NOA 方案成本的持续下降，进一步降低NOA 的配置价位。DeepSeek 通过算法优化和模型压缩、蒸馏等技术，大幅降低了算力需求。运用DeepSeek 及其优化技术有望将城市NOA 硬件成本压至3000 元级，触发10-15 万车型标配潮，高阶智驾对车端芯片算力要求的降低，也将更有利于“舱驾一体”、“行泊一体”等架构的推进。

投资建议：受益于智能驾驶产品放量，略上调盈利预测。我们预计2025-2027年营业收入为339.80/412.02/490.49 亿元，对应增速分别为23.0%/21.3%/19.0%；归母净利润26.28/34.04/43.77 亿元，对应增速分别为31.1%、29.5%、28.6%（原2025-2026 年预测值26.21/33.0 亿元）。参考可比公司估值，给予公司2025 年35 倍PE，对应目标价165.9 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：自动驾驶推广不及预期、景气度不及预期、行业激烈竞争。