永新股份(002014)：原油跌价+竞争格局改善 Q4业绩超预期

　　投资要点

    　　24Q4 业绩超预期，25 年新管理层上任

1） 24A 实现收入35.25 亿元（同比+4.34%，下同）、归母净利润4.68 亿元（+14.63%）、扣非归母净利4.40 亿元（+14.46%）。

    　　2）24Q4 收入9.86 亿元（+9.57%），归母净利1.63 亿（+41.68%）、扣非归母净利1.52 元（+46.72%），我们认为系原油跌价、汇兑收益增加，Q4 盈利高增。

3）3 月7 日公司公告董事长、总经理换届，新任董事长江蕾女士年仅39 岁（曾在多家全球知名公司如乐高、迪士尼等任职），新任总经理潘健（曾任总助），新管理层或带来新的战略思路。

    　　竞争格局改善、Q4 收入提速

1）彩印主业24 年收入24.77 亿（-2.92%），H1/H2 收入降幅分别为-5%/-1%，H2我们认为系竞争格局改善、订单回流；24 年收入虽有所下滑但销量增长（+0.51%），我们认为系油价下跌背景下、产品单价下降的拖累。

    　　2）第二主业薄膜业务成长性优，24 年收入7.24 亿（+37.9%，其中H1/H2 分别+61%/+25%），我们认为系薄膜新材料产能增加与市场渠道的拓宽。

3）国际市场业务24 年收入4.52 亿（+18.84%），增速和毛利率均高于国内市场，再上台阶。

    　　原油价格持续下探、25Q1 盈利预计向好

1）24 年毛利率23.78%（-0.88pct），我们认为主要系原材料采购价格上行，合成树脂类24H1/H2 均价分别同比+2.96%/+5.92%。

2）24Q4 毛利率同比+1.63pct，我们认为系原材料开始跌价，24Q4 布伦特原油期货结算价平均74.01 美元/桶，同比23Q4 下降11%。

    　　3）展望25Q1，截至3.19 价格为70.78 美元/桶，较年初下跌6.8%，预计25Q1毛利率继续向好。

4）24Q4 期间费用率同比下降1.98pct，其中销售费用率同比-0.09pct、管理+研发费用率同比-0.18pct、财务费用率同比-2.39pct；2024 年财务费用同比减少1488万元，主要是汇兑减少所导致。

    　　高股息稳增长优质标的

24 年拟派息3.8 亿元、分红比例81%、股息率5.6%（对应3 月20 日收盘市值68亿），软塑包装行业持续出清、永新份额抬升，同时产品结构优化、盈利能力增强，持续推荐。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司2025-2027 年实现营业收入38.90 亿/42.90 亿/47.59 亿元，分别增长10.34%/10.28%/10.93%，归母净利润5.08 亿/5.62 亿 /6.31 亿元，分别增长8.7%/10.54%/12.24%，对应当前PE 13.31X/12.04X/10.73X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原油价格大幅上涨、行业价格竞争加剧