有友食品(603697)：新兴渠道势能强劲 2024年顺利收官

事件：公司发布2024年年报，全年实现营收11.8亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润1.57 亿元，同比增长35.4%。其中24Q4 实现营收2.9 亿元，同比增长42.9%；实现归母净利润0.36 亿元，同比增长258%，公司业绩符合市场预期。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.10 元（含税），叠加中期及三季度分红，24 年度公司整体现金分红比例已达到127.77%。

其他肉制品高增延续，新兴渠道势能强劲。分业务看，24 全年凤爪/其他肉制品/ 皮晶类/ 素食类业务分别实现收入7.8/1.5/0.9/0.9 亿元， 同比分别+8.6%/+840%/+6.3%/-2.1%。其他泡卤风味肉制品收入提升迅猛，主要系24Q3以来公司鸭掌类新品在会员制仓超市渠道连续两个季度实现稳定增长所致；凤爪主业则在借助零食连锁及内容电商等新兴渠道的拉动，高基数下仍维持较快增长。分渠道看，2024 年公司线上/线下渠道收入增速分别为+204%/+17.7%，线上渠道受益于低基数以及抖音渠道新品的强劲表现实现高速增长。分区域看，24 全年西南/华东/华南/华中大区收入分别同比+5.8%/+19%/+294%/+36%；西南大本营高基数下维持稳健增速；公司省外扩张步伐持续，华东地区在新兴渠道放量及费用加持下实现较快增长，华南地区受益于会员制超市渠道顺利开拓实现高增。

成本下行+降费提效，低基数下Q4 盈利能力大幅提升。24 全年公司毛利率为29%，同比-0.4pp；其中Q4单季度毛利率为25.7%，同比+0.9pp。Q4单季度毛利率上行主要系部分低价原材料开始逐步投入使用，全年公司凤爪吨成本同比下降8.6pp 至31910 元/吨。费用率方面，24Q4 公司销售费用率同比-4.9pp至9.9%，主要系公司主动控制费用投放力度，叠加Q4 分母端收入提升明显所致；24Q4管理费用率同比-2.1pp 至6.1%，公司实行精细化考核与扁平化管理，成本控制能力不断提升。综合来看，在成本下行以及降费提效的双重带动下，24 全年/24Q4 公司净利率同比分别+1.3pp/+7.3pp 至13.3%/12.6%。

    休闲泡卤零食龙头，山姆及量贩渠道动能充沛。1）休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。

公司作为休闲零食凤爪龙头，有望持续享受行业集中度提升红利。2）公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，此外泡椒凤爪大单品在全国范围内享有较高的知名度，随着后续成本端压力逐渐缓释，未来公司盈利能力有望逐步提升。3）公司以华东为中心开启省外扩张，逐步迈向全国化。随着公司未来更加积极地拥抱线上、新零售等新兴渠道；尤其是对费用投放要求较低的会员制超市和零食量贩渠道，后续有望成为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎；公司已预计25 年收入增速不低于20%，未来公司实现量利双增值得期待。

    盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为0.46元、0.58 元、0.70元，对应动态PE 分别为21 倍、17 倍、14 倍，维持“买入”评级。