兆易创新(603986)：利基/定制化DRAM大展宏图 国产存储龙头再腾飞

投资要点

兆易创新致力于打造“感存算控连”一体化芯生态，拥抱智能互联“芯”时代。兆易创新2024 年业绩预计快速增长，2024 年前三季度持续展现强劲增长势头，收入和销量大幅增长。公司多产品线赛道布局，支撑业务稳健发展，目前主要产品线包括存储器、微控制器和传感器产品等。

    公司存储器产品分为三个部分，NOR Flash、SLC Nand Flash 和DRAM。

Nor Flash：兼具高性能和高安全性，满足多样化应用设计需求。公司是全球排名第二的SPI NOR Flash 公司。兆易创新SPI NOR Flash 可提供多达16 种容量选择，覆盖512Kb 到2Gb，可满足多种实时操作系统所需的不同存储空间。

NAND Flash：为网通、安防、IOT、消费电子等应用提供大容量代码数据存储解决方案。公司小容量SPI NAND Flash 产品，可广泛应用于手机、机顶盒、数据卡、网通产品、通讯设备等消费类产品，公司在技术、产品以及市场应用方面都处于领先地位。随着公司车规级SLC NANDFlash 的量产，将进一步拓展应用至汽车市场。

DRAM：公司专注利基型DRAM，产品涵盖网络通信、工业、车载等领域，已推出DDR4、DDR3L，未来将补齐DDR4/LPDDR4 小容量产品，并推进LPDDR4 研发，同时布局高端产品如HBM、DDR5。利基型产品仍是公司主流。此外，公司积极布局定制化存储业务，核心受益端侧AI 机遇。

MCU：MCU 产品线是公司重要战略方向，全领域多产品布局。公司MCU 涉及工业及其他应用领域，新推高性能 MCU，丰富内核产品阵容。车规领域发展迅速，24 年11 月新增募投项目完善汽车 MCU 布局。AI 时代，公司加紧 “MCU+AI” 布局，市场对 “MCU+AI” 需求因行业而异，公司提供高性能 MCU 及电机控制解决方案助力客户开发。

传感器：公司指纹识别芯片处于国内领先，为手机、智能门锁、笔记本提供方案，已拓展至 PC 领域，成为国内第二大指纹传感器。

投资建议：预计兆易创新将在2024 年至2026 年实现收入74.4/95.6/115.6亿元，归母净利润10.52/16.49/22.31 亿元，对应当前PE 估值为83/53/39倍。考虑公司Nor 业务份额、市场竞争力逐渐提升；MCU 业务受益国产化进展；DRAM 业务25 年有望实现高速增长，定制化DRAM 深度受益端侧AI 浪潮，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：宏观环境和行业波动风险、供应链风险、人才流失风险。