江化微(603078)：湿电子化学品龙头稳步前行 高端半导体与光刻胶业务双轮驱动

　　事件：公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营收10.99 亿元，同比增长6.73%；实现归母净利润0.99 亿元，同比下降6.29%；实现扣非净利润0.92 亿元，同比下降9.64%。

2024 年营收小幅增长，费用增加致使利润短期承压：2024 年全年公司实现营收10.99 亿元，同比增长6.73%，主要得益于半导体销售的增加；其中公司第四季度营收为2.79 亿元，环比下降6.6%，归母净利润为0.12 亿元，环比下降57.8%，显示出季度业绩波动较大。公司综合毛利率为25.31%，同比下降0.74pcts。从细分行业来看，半导体芯片毛利率同比减少1.99pcts，显示面板同比增加0.04pcts，太阳能电池同比减少10.74pcts。2024 年公司归母净利润同比下降6.29%，扣非净利润同比下降9.64%，显示出公司在成本控制和盈利能力方面面临一定压力。从费用情况来看，销售费用同比增长23.53%，管理费用同比增长5.85%。

两大主业持续增长，产业布局持续优化：2024 年，公司超净高纯试剂业务实现营收6.88 亿元，占主营业务收入的64.35%，毛利率为25.19%。公司在8-12 英寸半导体产品方面取得显著进展，销售额达2.73 亿元，占主营收入的25.52%。光刻胶配套试剂业务实现营收3.81 亿元， 占主营业务收入的35.65%，毛利率为26.39%。公司在G3-G4 等级显影液、EBR 等产品上持续增量，并在剥离清洗剂产品上展开测试，进一步巩固了市场竞争力。从产业布局来看，公司已建成江阴、镇江和四川三大核心生产基地，其中镇江江化微一期项目产能利用率逐步提升，二期项目正在建设中，未来将进一步扩大市场份额。四川江化微则以面板和新能源锂电业务为主，2024 年实现营收2.04 亿元，净利润1596 万元，锂电池市场NMP 产品开拓成效显著。江阴江化微在半导体高端大宗化学品、功能性化学品及平板显示新型氧化物制程、OLED 制程取得了一定的成果，2024 年实现营业收入8.93 亿元。

湿电子化学品市场需求旺盛，公司技术实力持续提升：根据中国电子材料行业协会的数据， 2023 年湿电子化学品市场规模达225 亿元， 同比增长15.56%，预计到2025 年将增长至292.75 亿元。公司在2024 年研发投入为5871.03 万元，重点布局高端半导体领域。公司通过自主研发和产学研合作，不断提升技术水平，已实现G5 等级产品的量产，并在华虹集团、长鑫存储等高端半导体客户中形成销售，进一步巩固了在行业中的领先地位。

维持“增持”评级：公司在湿电子化学品领域具有较强的市场竞争力，尤其是在高端半导体和光刻胶配套试剂业务方面表现突出。尽管面临一定的成本压力和市场竞争，公司通过持续的技术创新和市场拓展，有望保持稳健增长。

考虑到公司镇江江化微二期项目仍在建设当中，期间费用将有所增加，我们下调公司2025-2026 年盈利预测， 新增2027 年盈利预测。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.26 亿元、1.52 亿元、1.79 亿元，EPS 分别为0.33 元、0.39 元、0.46 元，PE 分别为52X、43X、36X。