中信证券(600030)：自营业务驱动业绩增长彰显龙头韧性

　　【24 年Q4 业绩超预期上涨，全年业绩韧性凸显】

中信证券24 年Q4 单季/ 全年实现调整后营收161/579 亿元， 同比+35.5%/+5.2％；分别实现归母净利润49/217 亿元，同比+48.3%/+10.1％。

自营、资管与经纪业务助力业绩增长，24Q4 单季：经纪/投行/资管/自营/信用营收同比增速分别为+48.9%/+29.5%/+23.5%/-22.8%/-78.1%。24 年全年：

经纪/ 投行/ 资管/ 自营/ 信用营收同比增速分别为+4.8%/-33.9%/+6.7%/+20.6%/-73.1%。ROE 达8.1%，较去年同期+0.3Pct；杠杆率提升0.24x 至4.76x。

    　　【市场交投活跃度大幅提升，大财富管理业务稳健增长】

①经纪业务方面，公司24 年Q4 单季/全年分别实现经纪业务收入35.6/107.1 亿元，同比+48.9%/+4.8%，市场交投活跃为经纪业务收入增长的主要推动力。自24 年9 月底市场成交量大幅提升，24 年Q4 单季/全年累计股基日均成交额分别为20684 亿/12102 亿元，较23 年同期分别同比+119.3%/+22.0%。

②资产管理方面，公司24 年Q4 单季/全年分别实现资管业务收入30.3/105.1 亿元，同比+23.5%/+6.7%；大资管业务规模逐步扩大，其中非货公募管理规模大幅扩张，旗下华夏基金（持股62.2%）非货保有规模7245亿，同比+42.4%。

    　　【资本市场情绪回暖，带动全年自营业务收入增长】

自营业务方面，公司24 年Q4 单季/全年分别实现自营业务收入46.8 亿/263.5亿元，分别同比-22.8%/+20.6%；24 年全年自营金融资产规模为8618 亿元，较去年同期+20.4%，投资收益率小幅提升至3.06%。自24 年9 月末，频频出台稳定资本市场的相关政策，24 年沪深300 指数上涨14.7%，投资收益率实现正增长，带动全年自营业务收入回暖，为全年业绩的主要驱动力。

    　　【监管政策的边际趋严，导致投行与信用业务有所承压】

①投行业务方面：公司24 年Q4 单季/全年实现投行业务收入13.4/41.6 亿元，同比+29.5%/-33.9%，业绩承压的主要原因为受到监管政策边际趋严影响，证券承销规模下滑明显，其中全年IPO/再融资规模分别为132.8/574.9亿元，分别同比-73.5%和-74.7%。

②信用业务方面，公司24 年Q4 单季/全年分别实现信用业务收入1.6/10.8亿元，分别同比-78.1%/-73.1%。24 年末全市场两融资金余额为1.86 万亿，同比+12.9%，公司融出资金同比+16.5%至1383 亿元，但考虑到两融利息收入下滑，我们推测主要系费率较高的融券规模收缩，费率较低的融资规模有所上升，导致整体两融费率下降，影响信用收入。

投资建议：我们认为，政策端在持续发力，资本市场“1+N”政策框架完善，通过优化投融资生态及中长期资金入市支撑市场流动性，后续市场交投活跃度有望进一步提升，或将对公司业绩带来较为可观的正增长。根据最新披露财务数据更新25/26/27 年盈利预测，归母净利润25/26 年前值为341/368 亿元，由于资本市场活跃度较24 年9 月末略有下滑，现25/26/27年调整为270/281/283 亿元， 预计25-27 归母净利润同比增速+24.5%/+3.8%/+1.0%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动；监管政策发生变动；行业竞争加剧。