常宝股份(002478)：24年业绩承压 高端项目稳步推进

事件：公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营收56.96 亿元，同比减少14.48%；归母净利润6.34 亿元，同比减少19.00%；扣非归母净利5.07 亿元，同比减少27.11%。2024Q4，公司实现营收14.72 亿元，同比减少4.77%，环比增加3.64%；归母净利润2.23 亿元，同比增长38.04%，环比增加161.08%；扣非归母净利1.56 亿元，同比增长31.58%，环比增长64.39%。

    　　点评：油套管量利下滑，24 年业绩承压

    　　① 油套管销量下滑：2024 年公司无缝管销量70.67 万吨，同比减少10.30%。

分品种来看，油套管营收22.23 亿元，同比下滑37.14%，锅炉管营收22.32 亿元，同比增长22.62%。受部分市场贸易保护政策的影响，外贸市场减量较多，内贸收入40.36 亿元，同比基本持平，外贸收入16.60 亿元，同比减少36.17%。

② 毛利率环比回暖：2024 年公司毛利率为16.76%，同比减少2.00pct，其中油套管和锅炉管毛利率分别为15.95%和22.31%，同比-6.67、+5.06pct。

2024Q4 公司毛利率为17.45%，环比增加0.35pct，同比减少1.04pct。

    　　未来核心看点：高端项目稳步推进，持续深耕结构升级① 特材、精密管项目稳步推进。全力推进常宝特材项目、汽车精密管项目建设。

特材项目有序推进，高端合金管线、超长精密管主线、洁净光亮管主线陆续进入试生产调试阶段，热挤压线预计2025 年7 月启动调试；精密管项目取得阶段性进展，热处理线、冷拔线、精整探伤线进入生产调试，焊管生产线计划预计2025年8 月底进行安装调试阶段。

② 持续深耕特种管材细分领域。公司引进由德国西马克设计制造的世界上第一条最新技术PQF 连轧机组，目前已具备100 万吨中小口径特种专用管生产能力，在油管、小口径合金高压锅炉管、HRSG 超长管、石化热交换器用U 型管等细分行业中的市场占有率和品牌竞争优势明显，综合竞争力持续增强。

③ 油气管景气改善，锅炉管维持高景气。油气开采用管方面，伴随全球能源安全战略深化和油气勘探技术升级，预计油气开采用管市场将呈现总量稳定、结构优化、高端化提速等特点，在海上、陆上深层、超深层等非常规油气资源开发方面可能会存在更多增量的市场需求。电力管市场方面，煤电保供需求稳定，预计2025 年锅炉管市场需求持续饱满。

盈利预测与投资建议：我们认为，受益于油气行业需求结构性回暖，新增高端产能逐步释放，公司钢管产品销量与毛利率有望提升，2025-2027 年归母净利润预计依次为6.45/6.91/7.52 亿元，对应3 月28 日收盘价，PE 分别为8x、8x和7x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：产能释放不及预期，原料价格大幅波动，下游需求不及预期。