珠江啤酒(002461)2024年年报点评：量价表现亮眼 盈利显著向上

事件：2025 年3 月27 日，公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营业总收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润57.31/8.10/7.62 亿元， 同比+6.56%/+29.95%/+36.79%。经测算，24Q4 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润实现8.44/0.04/-0.06 亿元，营收同比+2.11%；归母净利润同期亏损0.2 亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润同期亏损0.47 亿元，显著减亏。

量价表现亮眼好于行业平均，非现饮占比高+渠道利润周期创造α。24 年公司啤酒收入55.11 亿元，同比+7%，分量价来看，销量143.96 万吨，同比+2.62%（同期我国规上啤酒企业产量同比-0.6%），吨价3828 元，同比+4.3%，预计量价均好于行业平均。产品结构来看， 高档/中档/ 大众化啤酒产品分别39.04/12.39/3.68 亿元， 同比+14.0%/-11.4%/+13.5% ， 占比分别71%/22%/7%，同比+4.3/-4.7/+0.4pct，产品结构持续提升。在24 年消费整体下游需求偏弱背景下公司逆势表现，如我们此前观点，预计主要系1）珠啤非现饮占比处于行业较高水平，24 年下游餐饮及夜场恢复整体较为疲软，公司受冲击相对较小；2）餐饮渠道公司持续发力运作97 纯生，一方面渠道利润周期较竞品成熟单品更具竞争力，同时公司紧抓终端精耕细作，97 纯生大单品持续抢夺份额，以上两点共同促成公司收入端α。24Q4 公司营收8.44 亿元，同比+2.11%，销量25.77 万吨，同比+2.1%，千升酒收入3276 元，同比+0.1%。

成本红利+结构升级驱动毛利率抬升，盈利能力向上。2024 年公司吨成本同比-2.5%，主要系原材料价格下降，吨原材料成本同比-3.8%，吨价、成本双击下公司毛利率同比+3.5pct 至46.3%，啤酒毛利率同比+3.8pct 至45.1%。费用端公司管控良好，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.3/持平/+0.3/+0.5pcts；扣非归母净利率13.3%，同比+2.9pcts，盈利能力向上。

看好大单品成长周期，扎根华南升级韧性良好。展望25 年，我们看好97 纯生大单品成长周期，增长势能有望维持，驱动公司量价齐增。珠江啤酒优势市场主要集中在华南，广东作为国内啤酒高线市场，消费氛围&能力、产品结构领先于全国且升级潜力仍较大。未来公司将持续深化营销改革，产品端不断丰富中高端产品矩阵，为后续升级奠定基础；渠道端加大餐饮渠道拓展，推动渠道力创新；品牌端坚持“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）战略，提升品牌声量。看好公司深耕华南市场推动产品结构持续优化，盈利能力持续提升。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为60.87/63.88/66.48 亿元，同比增长6.2%/5.0%/4.1%，归母净利润分别为9.73/11.07/12.16 亿元，同比增长20.1%/13.7%/9.9%，当前市值对应PE 分别为23/20/18X，维持“推荐”评级。