中信建投(601066)：零售经纪亮眼 总体符合预期

　　2024 年中信建投实现营业收入211 亿，同比-9.1%；归母净利润72 亿，同比+2.7%；年化ROE 为8.22%，同比-0.4 pct。经营杠杆4.2 倍，小幅下滑。

总体概览：零售经纪亮眼，总体符合预期。2024 年实现营业收入211 亿，同比-9.1%；Q4 单季度营业收入68 亿，同比+39%，环比+42%。归母净利润72 亿，同比+2.7%；Q4 单季度归母净利润29 亿，同比+119%，环比+103%。

2024 年末，公司总资产5664 亿，同比+8.4%；归母净资产1065 亿，同比+9.2%。年化ROE 为8.22%，同比-0.4 pct。经营杠杆4.2 倍，较往年小幅下滑。自营/ 经纪/ 投行/ 资管/ 信用/ 其他业务占主营业务比重分别为41%/31%/13%/7%/4%/3%，分别同比+8/+4/-10/+1/-4/+1 pct。

收费类业务：零售经纪亮眼，投行磨底，资管平稳。

（1）零售业务亮眼，机构业务费率仍承压。2024 年经纪业务收入58 亿，同比+5%；Q4 单季度经纪收入21 亿，同比+67%，环比+69%。零售方面，公司充分利用多渠道、多模式线上获客手段，互联网引流效果位居行业前列，24 年公司证券经纪业务新开户客户199 万户、同比+63%，“蜻蜓点金”APP客户月均活跃数位居行业第7，代理买卖收入47 亿，同比+21%。机构业务方面，二阶段费改落地，业务佣金率承压显著，24 年公司席位租赁收入7.6亿，同比-32%。财管方面，公司推动经纪、财管高质量发展，努力满足各类型客户多方位需求，2024 年高净值客户数量创近5 年新高，金融产品保有规模近2400 亿，而金融产品结构向ETF、固收产品的切换拉低代销渠道分佣，致使代销金融产品收入同比-16%至6.8 亿。

（2）股融总量控制，拖累标签业务表现。2024 年投行收入25 亿，同比-48%；Q4 单季度收入10 亿，同比+10%，环比+101%。2024 年公司完成A 股IPO主承销12 家，金额62 亿元，同比-85%，承销家数和金额分别位列行业第1和第3；再融资15 家，主承销金额89 亿元，同比-84%，承销家数和金额分别位列行业第2 和第3。债券承销1.6 万亿元，同比+7%，位列行业第2。此外，公司完成并购交易4 单，位居行业第2；交易金额238 亿，位居行业第1。

项目储备方面，截至24 年末，公司在审IPO 项目20 家，位居行业第3；在审再融资项目13 家，位居行业第2；进行中并购项目6 单，位居行业第3。

（3）资管平稳。2024 年资管收入13 亿，同比+2%；Q4 单季度收入4 亿，同比+15%，环比+48%。中信建投基金不断丰富产品线，积极拓展销售渠道，着力提升产品投资业绩。截至2024 年底，中信建投基金AUM 1422 亿，同比+52%，其中公募AUM 942 亿，同比+38%；管理产品中，6 只产品进入市场前10%，投资业绩稳定。

    　　资金类业务：自营增配OCI，信用承压。

（1）自营增配OCI，平抑投资波动。2024 年自营收入77 亿，同比+13%；Q4 单季度自营收入24 亿，同比+36%，环比+35%。2024 年末，交易性金融　　资产2020 亿，较年初-6%，主要系交易性股票持仓下滑所故；其他权益工具投资148 亿，较年初大幅增长，预计公司加配永续债和高股息资产。此外，衍生金融资产规模34 亿，较年初-20%。

（2）前三季度市场低迷、信用业务规模缩水，拖累业务收入。2024 年利息净收入8 亿，同比-54%；Q4 单季度利息净收入3 亿，同比+66%，环比+404%。

2024 年末，公司两融账户19.49 万户，同比+6.3%；信用账户净新增开户市占率2.68%，同比+40%；公司两融余额628 亿，市占率3.4%；买入返售金融资产111 亿，较年初-20%。

香港业务进入新篇章。2024 年中信建投国际实现营业收入7.4 亿，同比+37%；净利润3.2 亿，同比+71%。投行业务上，年内公司参与并完成港股IPO 保荐项目3 家，募集资金74 亿港元；债承项目215 单、承销金额4085 亿港元，同比分别为+105%、+83%；财务顾问类项目2 单。财管业务上，2024 年中信建投国际代理股票交易金额1036 亿港元，同比+44%；孖展余额6.62 亿港元，为年初的4.1 倍。

投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司各项业务持续精进，管理层经验丰富，ROE 长期领先。公司投行标签依旧闪亮，财富管理转型成效显著，资管平稳向好；自营以OCI 账户平抑波动、积极关注权益阶段性和结构性机会、稳扎稳打做好FICC 方向性和非方向性投资；香港业务高歌猛进。考虑到监管呵护资本市场态度鲜明、市场风偏向好、情绪明显恢复，利好券商多数板块。

    　　公司作为头部券商有望优先受益、业绩迎来明显回暖。我们预计公司25/26/27年归母净利润89 亿/102 亿/113 亿，同比+24%/+14%/+11%。

风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。