淮北矿业(600985)：煤炭量价齐跌致业绩承压 关注成长性及破净修复

煤炭量价齐跌致业绩承压，关注成长性及破净修复，维持“买入”评级公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入657.4 亿元，同比-10.4%；实现归母净利润48.6 亿元，同比-22%；实现扣非后归母净利润46.4 亿元，同比-21.2%。单Q4 来看，实现营业收入90.9 亿元，环比-53.3%；实现归母净利润7.2 亿元，环比-40.5%，实现扣非后归母净利润5.6 亿元，环比-52.9%。考虑到煤价下滑，我们下调2025-2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润33.7/45/50.9 亿元（2025-2026 年前值为63.0/66.4 亿元），同比-30.7%/+33.6%/+13.1%；EPS 为1.25/1.67/1.89 元，对应当前股价PE 为11.1/8.3/7.3倍。公司具有高成长性，破净状态下估值有望修复，维持“买入”评级。

2024 年公司商品煤产销量同比下滑，煤价下滑致盈利承压（1）2024 年商品煤产销量同比下滑：2024 年公司商品煤产销量2055.3/1536.7万吨，同比-6.5%/-13.8%，其中Q4 产销量488.3/348.9 万吨，环比-8.7%/-9.3%。

（2）2024 年吨煤毛利环比回落：2024 年公司吨煤售价1100.4 元/吨，同比-5.1%，其中Q4 吨煤售价为1051.7 元/吨，环比-0.1%；2024 年吨煤成本为552.8 元/吨，同比-6.7%，其中Q4 吨煤成本为538 元/吨，环比-0.5%；2024 年吨煤毛利为547.6元/吨，同比-3.5%，其中Q4 吨煤毛利为513.7 元/吨，环比+0.4%。

2024 年焦炭/甲醇产销量同比下滑，洗精煤价格下跌对冲焦炭价格下滑影响（1）2024 年焦炭/甲醇产销量同比下滑，乙醇投产贡献产量：焦炭方面，2024年产销量354.7/352.2 万吨，同比-6%/-6.1%，其中Q4 产销量89.4/92.8 万吨，环比-6.3%/+4.4%；甲醇方面，2024 年产销量40.8/19.8 万吨，同比-22.7%/-61.8%，其中Q4 产销量为12.1/4.1 万吨，环比-4.2%/+2.3%；乙醇方面，2024 年产销量37.1/36.2 万吨，其中Q4 产销量14.8/15.2 万吨，环比-0.3%/+3.2%。（2）2024 年焦炭价格同比下降：焦炭方面，2024 年平均售价1961.04 元/吨，同比-15.9%，其中Q4 平均售价1768.9 元/吨，环比-4%；2024 年焦炭主要原材料洗精煤采购价格为1560.52 元/吨，同比-14.4%，其中Q4 洗精煤采购单价1357.82 元/吨，环比-22.6%，一定程度上对冲焦炭价格下降的影响。甲醇方面，2024 年平均售价2157.2 元/吨，同比+1.6%，其中Q4 平均售价为2165 元/吨，环比+0.6%；乙醇方面，2024 年平均售价4999.42 元/吨，其中Q4 平均售价4688 元/吨，环比-8.9%。

关注煤电&煤化工&非煤矿山成长，提高最低分红比例估值有待修复（1）关注煤矿和煤化工成长：煤电方面，800 万吨/年陶忽图矿井建设正在加快推进，计划2025 年底建成；300 万吨/年信湖煤矿已转入系统恢复的新阶段；聚能发电 2*660MW 超超临界燃煤发电机组项目紧紧围绕 2025 年底实现“双机双投”目标，目前集控楼、主厂房已封顶，锅炉冷却塔、脱硫塔等重要工程正在有序推进。煤化工方面，年产3 万吨碳酸酯、3 万吨乙基胺、10 亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目正加速推进。非煤矿山方面，公司全年收储石灰石资源1 亿吨，7 座矿山建成投产，新增石灰石资源产能1640 万吨/年，产能增加至2740万吨/年。（2）破净估值有望修复：截至2025 年3 月27 日公司PB 为0.89 处于破净状态；公司发布2025-2027 年股东回报计划，最低分红比例由此前三年的30%提升至35%，2024 年公司分红比例41.6%，同比-1.67pct，对应当前股息率为5.4%。