青岛啤酒(600600)：产品结构优化 期待销量改善

2025 年3 月30 日，青岛啤酒发布2024 年年报。

    投资要点

    收入同比小幅下滑，业绩符合预期

业绩符合预期，受环境影响收入略下滑。2024 年总营收/归母净利润分别为321.38/43.45 亿元，分别同比-5%/+2%。

2024Q4 总营收为31.79 亿元，同比+7%；归母净利润为-6.45亿元，同比亏损略增。全年成本优化效果显著，毛利率略提升。2024 年毛利率/ 净利率分别为40%/14% ， 分别同比+1.6/+1.2pcts。2024Q4 毛利率/净利率分别为26%/-20%，分别同比-1.2/+1.9pcts。全年费用率整体平稳，Q4 费用率优化明显。2024 年销售/管理费用率分别为14%/4%，分别同比+0.4/-0.1pcts。2024Q4 销售/管理费用率分别为37%/15%，分别同比-4.2/-2.0pcts。原料与税费支付款项同比减少，全年经营净现金流大幅增长。2024 年经营净现金流/销售回款分别为51.55/380.57 亿元，分别同比+86%/+0.5%。2024Q4经营净现金流/销售回款分别为-10.76/70.83 亿元，分别同比-53%/+24%。截至2024 年年末，公司合同负债83.13 亿元（环比+28.68 亿元）。

    产品结构持续优化，渠道多元化推进

产品方面，2024 年啤酒整体销量/吨价同比-5.9%/+0.4%，其中，青岛啤酒主品牌销量/吨价分别同比-4.8%/-0.3%；其他品牌销量/吨价分别同比-7.2%/+0.9%。青岛啤酒品牌方面，公司持续推进“1+1+1+2+N”产品组合，加速打造高端生鲜及超高端产品，2024 年中高端以上产品销量315 万千升，同比-2.7%，在主品牌中占比同比+2pcts 至73%。其他品牌方面，2024 年其他品牌销量/吨价分别为320 万千升/2969.18 万元每千升，崂山品牌吨价同比提升，产品结构持续优化。另外，公司研发推出“奥古特 A 系列、尼卡希白啤、无醇啤酒系列”等新品，满足消费者多样化需求。渠道方面，公司即饮市场/非即饮市场销量占比分别为41.2%/58.8%；线上产品销量同增21%，同时加快推进新鲜直送业务布局，青岛精品原浆和水晶纯生啤酒产品在 24 座城市实现新鲜直送。

    盈利预测

公司品牌力、渠道力及产品力竞争优势明显，在激烈的竞争 环境下仍实现结构升级的态势，吨价实现同比提升。我们预计公司2025-2027 年EPS 为3.55/3.84/4.11 元，当前股价对应PE 分别为22/20/19 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻。