爱玛科技(603529)：一季度稳健增长 产品结构改善

事件：公司发布2024年业绩快报、2025年一季度业绩预告。2024年公司实现收入216.06 亿元（同比+2.7%），归母净利19.88 亿元（同比+5.7%），扣非净利17.92 亿元（yoy +1.5%）；24Q4 实现收入41.42 亿元（同比+15.7%），归母净利4.34 亿元（同比+34.2%），扣非净利3.45 亿元（同比+8.7%）；公司预计25Q1 实现归母净利6.05 亿元（同比+25.1%），扣非净利5.93 亿元（同比+31.6%）。

24 年销售表现彰显龙头韧性。我们预计公司24 年实现两轮车销量约1000万台，在行业承压背景下彰显龙头韧性，预计ASP 有所提升。具体来看，（1）公司产品力提升，基于消费者深度洞察，通过正向开发推出的新品广受市场欢迎；（2）公司品牌力提升，良好的产品、服务叠加多样化品牌推广，营造良好用户口碑；（3）公司渠道力竞争优势凸显，持续推进门店结构升级，推出“销售+服务”一体化门店，提升用户满意度。

24 年盈利能力逆势提升。24 年公司实现归母净利率9.2%，同比+0.3pct，加权平均净资产收益率23.8%，同比-1.7pct。公司逆势取得归母净利率提升，我们预计25 年随着销量增长，规模效应凸显，叠加高附加值车型销售占比提升，公司盈利能力有望持续优化。

25Q1 稳健增长，产品结构改善，需求端有望迎来加速释放。我们预计公司25Q1 有望实现销量稳健增长，终端销量及增长预计更快（25Q1 或受到供应紧张的压制），部分需求或递延至Q2 释放。受益于以旧换新政策对需求刺激，公司销量持续改善。公司通过技术创新与精准的产品开发推动产品结构优化升级，同时，深化渠道网络覆盖及供应链协同效能，实现高附加值车型占比进一步提升，我们预计25Q1 的ASP 与单车利润同比均有望提升。

展望未来，公司产品销售、渠道拓展、品牌建设等有望持续进步。我们预计公司仍会延续对中高端市场布局，提升销量、单价以及单车利润，预计公司25 年全年两轮车销量1300 万台以上。渠道方面，亦有望持续扩大影响力。

此外在智能化方面，3 月公司推出玛小爱AI 智能体，已接入百度千帆、Deepseek 等核心AI 平台，具备自主学习能力，为用户提供全场景的骑行生活服务和智能用车的解决方案。

盈利预测：我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为19.9/29.5/34.6亿元，PE 分别为20.1X/13.5X/11.6X。