锡业股份(000960)：金属产量稳定增长 扣非业绩同比大增

有色金属产量稳步上升，铟产量大增。2024 年公司生产有色金属总量为36.1万吨，同增4%，创历史新高。其中，锡8.48 万吨，同增6%；铜13.03 万吨，同增0.77%；锌14.4万吨，同增6.9%；铟127吨，同增24.5%，主因市场铟需求旺盛，公司扩大铟生产及销售力度。2024 年公司锡金属国内市场占有率为47.98%，全球市场占有率为25.03%。

收入微降，多产品毛利率上升。2024年公司实现营业收入419.73亿元，同比下降0.91%，主因供应链业务营收同比下滑。其中，锡锭收入147.24 亿元，同增34.11%，主因锡价上行；铜产品收入85.86亿元，同增9.45%；锌产品收入29.46亿元，同增13.87%。2024 年公司毛利率为9.59%，同增0.44pct。其中，锡锭毛利率11.83%，同增0.1pct；锡材毛利率0.84%，同减8.14pct；铜产品毛利率0.16%，同减3.46pct，主因营业成本上升；锌产品毛利率37.49%，同增2.06pct。

    期间费用率下降，扣非业绩大增。2024公司期间费用率为3.72%，同减0.53pct。

其中销售费用率0.14%，同降0.05pct；管理费用率1.93%，同减0.51pct；研发费用率0.95%，同增0.37pct，主因公司在找矿和冶炼方面加大研究力度。财务费用率0.70%，同减0.34pct，主因公司借款规模下降以及资金综合成本降低。

公司计提资产减值损失-1.67亿元，同比减少1.84亿元。公司营业外支出2.89亿元，主因固定资产报废损失同比增加。综上，公司2024年实现归母净利润14.44亿元，同增2.55%；扣非净利润19.43亿元，同增40.48%。

现金流改善，资产负债率下降。2024年公司收现比为1.0983，同增2.09pct，主因经营性应收款减少；付现比为1.0128，同减2.59pct，主因经营性应付款增加。

综上，经营净现金流入34.05 亿元，同比多流入12.12 亿元；投资活动净流出3亿元，同比少流出3.13亿元。2024年末公司资产负债率为40.19%，较2023年末下降9.06pct，主因短期借款和长期借款等大幅减少。

投资建议：目前海外锡矿山持续扰动，下游需求稳步增长，看好锡价中长期上涨，公司有望持续受益。预计2025-2027年公司归母净利润22.50、25.32、30.00亿元，对应PE为11.7、10.4、8.8倍，维持“强烈推荐”评级。