广西能源(600310)：业绩低于预期 期待陆风+海风成长性

事件：1）公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营收39.32 亿元，同比下滑76.48%（主因剥离油品业务），实现归母净利润0.63 亿元，去年同期为0.02 亿元，对应Q4 实现归母净利润-3.87 亿元，去年同期为-0.2 亿元，低于我们的预期。2）分红公告：公司计划向全体股东每10 股派发现金红利人民币0.3 元（含税），对应分红率69.81%（现金分红金额/归母净利润）。

公司业绩低于预期主因营业外支出超预期，以及火电业务亏损幅度加大。根据公司公告测算，2024 年Q4 公司水电/电网/火电/风电分别实现扣非归母净利润-0.04/0.65/-1.39/0.19 亿元，较2023 年Q4 分别变化0/-0.37/-1.85/0.19 亿元，火电机组单季度利润大幅下滑，主因火电发电量大幅下滑、递延所得税转回。除主业利润外，2024Q4 公司营业外支出1.11 亿元，同比增加1.1 亿元，主要系计提应付重庆世纪之光案件资本金及资金占用费。

2024 年全年来看，公司水电/电网/火电/风电分别实现扣非归母净利润2.28/4.15/-2.86/0.31亿元，同比分别变化1.26/0.48/-1.52/0.31 亿元，水电和电网利润增长主因来水高增，2024年实现水电发电量39.8 亿千瓦时，同比增长27.12%；火电利润大幅下滑主因煤价高企、利用小时数下降、递延所得税转回的综合影响，受省内新能源装机快速增加和来水高增的影响，公司2024 年火电利用小时数仅有2441 小时，同比减少41.09%。

海风首批项目已经投产，2025 年计划开展防城港海风项目。2022 年广西自治区首次开展海风项目竞配，总规模2.7GW，其中广西能源集团获得1.8GW，2023 年广西能源集团已经将指标注入上市公司，目前首批项目70 万千瓦已于24 年底投产，2024 年实现扣非归母净利润0.31 亿元。公司公告2025 计划投资总额25.2 亿元，主要项目为防城港海上风电项目（剩余三个厂址还有110 万千瓦）、八步上程风电场项目、八步仁义风电场项目（两个陆风项目合计30 万千瓦），预计这三个项目有望在2025 年陆续动工，预计2025-2027 年陆续投产，为公司贡献较高成长性。

公司在手新能源指标1.86GW，背靠集团获取省内项目具有相对优势。截至2024 年底，公司在手海风指标1.1GW、陆上风光0.76GW，预计未来几年陆续开工、投产，有望给公司带来持续成长性。除此之外，广西自治区积极发展新能源，公司作为唯一省属新能源企业，在获取项目方面具有相对优势，尤其是未来自治区的深远海海上风电若陆续开启审批，公司有望能够拿到较高的项目比例。

盈利预测与评级：考虑到火电盈利表现，我们下调公司2025-2026 年归母净利润分别为0.8、1.3 亿元（下调前分别为3.95、6.34 亿元），新增2027 年的归母净利润预测为2 亿元，当前股价对应的PE 分别为86、49、33 倍，继续维持买入评级。