建设银行(601939)：利润增速转正 资产质量稳健提升

　　事件:

    　　4 月3 日，每日经济新闻发布23 家A 股上市银行2024 年报观察，表示在23 家上市银行中，有13 家银行的营收在上千亿元的级别，包含建设银行。

    　　投资要点:

建设银行全年营收同比-2.54%，归母净利润同比+0.88%，四季度单季营收净利同比增速较上年同期回暖。资产规模稳健扩张，2024 年信贷占比同比提升1.45pct，扩表结构持续优化。不良率环比下行至1.34%，公司资产质量整体可控，资本充足率保持行业前列。

营收增速企稳，利润增速为正。建设银行2024 年营业收入同比-2.54%，降幅较前三季度收窄0.76 个百分点，归母净利润同比增速+0.88%，较前三季度增速回升0.75 个百分点。在收入结构上，2024年利息净收入同比降幅收窄至-4.43%，较三季度末回升1.46 个百分点。

扩表结构优化，信贷占比提升。截至2024 年末，建设银行总资产规模达40.57 万亿元，同比增长5.86%，其中贷款总额较上年末增长8.33%，占资产总额比重较上年提升1.45 个百分点，存款总额较上年末增长3.73%。

资产质量整体稳健，不良率下降。建设银行2024 年末不良率较三季度末下降1bp 至1.34%，其中对公贷款不良率较二季度末环比下降4bps 至1.65%，主要是采矿业、房地产等行业不良率大幅改善，建筑业、批零等行业不良率有所上行；零售贷款不良率较二季度末上升14bps 至0.98%，信用卡和消费贷不良率上升较多。整体关注类贷款占比1.89%，较二季度末下降18bps，逾期贷款占比1.28%，较二季度末提升1bp。拨备覆盖率较三季度末下降3.43 个百分点至233.60%，在国有大行中保持较好水平。

净息差降幅收窄，存款成本改善。2024 年净息差较二季度末下降3bps 至1.51%，降幅边际收窄。活期存款占比维持42.43%高位，　　存款付息率1.65%，同比下降12BPs。

盈利预测和投资评级：建设银行四季度单季营收净利同比增速较上年同期回暖，资产质量保持稳健，拨备安全垫夯实，其他非息收入高增亮点突出，负债成本改善，息差企稳可期。首次覆盖，给予“买入”评级。但同时需关注到2024 年末零售端消费贷和信用卡不良率较二季度末上升，反映居民消费信贷质量压力仍存，需关注经济复苏节奏对银行资产质量的持续影响。我们预测2025-2027 年营收为7745.83 亿元、8189.58 亿元、8749.92 亿元，同比增速为3.26%、5.73%、6.84%；归母净利润为3386.91 亿元、3482.71 亿元、3598.82亿元，同比增速为0.93%、2.83%、3.33%，EPS 为1.33、1.36、1.41 元；P/E 为6.73、6.54、6.32 倍，P/B 为0.66、0.61、0.57 倍。

风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。