常熟银行(601128)：普惠小微优势稳固 资产质量保持较好

　　事件:

    　　4 月3 日，常熟银行研究与项目中心发布年报速递，标题为“大行普惠新趋势：扩量、降价与链上突破”。

    　　投资要点:

常熟银行2024 年营收同比增长10.53%，归母净利润同比增16.20%，ROE 达14.15%，净息差2.71%维持行业较好水平，资产质量保持较好水平。首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。

2024Q4 单季度营收同比增速较2024Q1-Q3 有所提升，利润同比增速较2024Q1-Q3 略微下降。常熟银行2024 年营业收入实现109.09 亿元，同比增长10.53%；归母净利润实现38.13 亿元，同比增长16.20%。我们计算2024Q4 单季度营业收入同比增速较2024Q1-Q3 同比增速增加0.84pct 至10.75%；归母净利润同比增速较2024Q1-Q3 同比增速降低0.08pct 至16.18%，单季度业绩表现平稳。

资产规模与存贷款同比增速环比小幅下降，普惠小微特色鲜明，户数稳步增长。常熟银行2024Q4 末总资产规模达3665.82 亿元，同比增长9.61%，较2024Q3 末同比增速下降0.83pct；2024Q4 末存款总额同比增长15.57%，较2024Q3 末同比增速下降1.43pct；2024Q4 末贷款总额同比增长8.28%，较2024Q3 末同比增速下降1.41pct。户数上面，总贷款户数同比上升7.52%，授信1000 万元及以下贷款户数同比增长10.28%，“做小做散”策略持续深化。

资产质量优异，净息差较为稳定。2024 年末常熟银行不良贷款率0.77%，与Q3 季末持平，其中企业贷款不良率低至0.65%；2024 年末关注贷款率1.49%，较Q3 季末下降3bps；2024 年末逾期贷款率1.43%，较Q2季末下降11bps。2024 年末拨备覆盖率500.51%，同比下降37.37 个百分点，但风险抵补能力仍居上市银行第一方阵。此外，2024 年末村镇银行不良率1.05%，拨备覆盖率317.34%，县域资产质量可控。2024 年常熟银行净息差录得2.71%，环比下降4bps，较为稳定。截至2024 年末，成本收入比连续三年下降，降至36.62%。

    　　村镇银行资产增速超17%，县域布局加速。2024 年末村镇银行总资产　　624.28 亿元（同比+17.88%），总存款536.12 亿元（同比+21.92%）。

常熟银行通过吸收合并、改设分支机构，快速渗透县域市场，受益于乡村振兴政策红利，未来仍有成长空间。

盈利预测和投资评级：常熟银行2024 年营收和净利润均实现双位数增长，ROE 达14.15%，彰显盈利优势。资产质量持续领跑同业，不良率0.77%，拨备覆盖率500.51%，净息差2.71%，维持行业较好水平。首次覆盖，给予“买入”评级。常熟银行2024 年信贷增速受宏观环境影响放缓，零售贷款需求不足，企业贷款成为增长主力，需警惕零售贷款修复不及预期带来的压力。我们预测2025-2027 年营收为115.78 亿元、130.78 亿元、148.42 亿元，同比增速为6.13%、12.96%、13.49%；归母净利润为40.82 亿元、46.46 亿元、52.39 亿元，同比增速为7.06%、13.80%、12.77%；EPS 为1.35、1.54、1.74 元；P/E 为4.66 倍、4.04倍、3.50 倍，P/B 为0.61 倍、0.54 倍、0.47 倍。

风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；公司不良贷款集中暴露。