美腾科技(688420)：非煤业务持续布局 DEEPSEEK优化赋能 保持期待

公司发布2024 年度业绩公告。2024 年公司实现总营业收入5.46 亿元，同比减少4.13%；实现归母净利润0.41 亿元，同比减少45.21%。净利润同比显著下降，主要原因包括：

市场竞争加剧导致毛利率下滑：近两年干选行业竞争者不断进入，市场竞争加剧，产品价格竞争激烈，导致产品毛利率下滑。

营收增速不及预期：受行业环境、市场竞争、订单结构（2023 年度订单同比增速较慢且运营类业务订单占比增加，该类业务收入确认周期较长）等综合因素影响，2024 年度营收增速放缓。

    期间费用增加：公司为争取更多市场机会，加大市场开拓力度，销售费用相应增加；同时，随着公司规模扩大，管理费用也相应增长。

市场拓展&技术研发积极布局，未来增长奠定基础。

锂电池回收技术研发实现突破。2023 年下半年，公司开始布局锂电池回收业务，主要应用在废旧锂电池预处理环节，充分发挥公司在分选领域的技术优势。2024 年公司锂电回收技术研发取得显著进展，已完成实验室各单元环节试验，并达到理想指标，目前正在进行全流程工艺试验，预计2025 年中实现工艺定型。

行业大模型——“知煤大师”问世。公司2024 年成立创新智能研究院，推进行业大模型研发推广，2024 年下半年，公司正式推出选煤行业大模型——“知煤大师”，该已取得相关发明专利，同时已初步获得大模型订单；利用技术领先的开源模型如阿里千问、DeepSeek等持续优化大模型，并建立了完整的Benchmark 体系来评估优秀的开源模型，持续训练行业大模型。2025 年度，公司将以大模型的推理能力为基础，开发选煤厂智慧调度指挥中心产品，为工矿业领域创新智能的产业发展贡献力量。

进一步拓展非煤市场。截至2024 年年报，公司可分选的矿种已达18 种之多，在一些难选矿分选效果显著；其中铝土矿目前国内只有公司的产品可以有效分选，并已在工业现场运行。

煤炭市场持续行业领先。截至2024 年底，公司智能干选机累计销售订单441 台，其中TDS在国内煤矸分选行业市场占有率第一。截至2024 年底，公司在手订单8.63 亿元。2024 年共取得订单9.02 亿元，较2023 年度增长37.08%；另有已中标未签约订单1.18 亿元，累计取得订单10.19 亿元。

海外市场值得期待。2024 年公司共取得海外订单1.04 亿元，在印尼、蒙古、俄罗斯、塔吉克斯坦等国家取得订单落地，全面推动澳大利亚实验中心和澳大利亚分公司建设，2024 年底，完成澳大利亚实验基地建设，可以进行中、大块煤炭及矿物干选试验。

合资公司布局顺利。近几年公司进行了三个与国企的合资合作，2020 年与晋控集团合作投资金腾智控，2022 年底与济宁能源合作投资海腾智造，2024 年初与山能集团合作投资设立莱煤智能。

金腾智控：投入产出比相对最高，内部市场的优势非常明显，2024 年完成了集团智能干选、智能化、专业化服务的内部名录；2025 年金腾智控将专注于内部市场开拓，同时与莱煤智能合作，在晋控集团内部推广莱煤智能的标准产品；在业务模式上，以干选系统EPC 总承包、租赁和BOO 模式，充分发挥内部企业名录的优势，做大规模。

    海腾智造：2024 年实现营业收入1.15 亿元，净利润684.21 万元，完成了5 个总包项目的实施，海腾智造目前的优势在选煤厂的相关业务，后续将继续开发选煤厂运营相关业务。

2025 年海腾智造将由内到外，开拓外部市场，逐步在行业树立品牌和影响力。

莱煤智能：2024 年度实现营业收入1.02 亿元，取得订单1.87 亿元，2025 年，莱煤智能首要目标为提高产品毛利水平，同时大力开拓市场，实现盈利收入及规模进一步扩大。

投资建议：考虑到煤价下行影响公司主要产品销售，叠加公司拓展业务布局三费成本或较高，我们下调公司业绩预期，预计公司2025-2027 年实现归母净利润0.60/0.78/0.99 亿元，对应PE 为29.9X、23.2X、18.2X，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；公司非煤业务布局不及预期；行业毛利率大幅下行。