美年健康(002044)：客单价稳定提升 AI+健康管理赋能长期发展

事件：公司公告2024 年实现收入107.02 亿元，同减1.76%，归母净利润2.82亿元，同减44.18%。单Q4 实现收入35.61 亿元，同减3.12%；归母净利润2.58亿元，同减8.01%，扣非归母净利润2.44 亿元，同增3.76%。

    　　业绩符合预期，Q4 收入环比保持增长，利润率维持较高水平：整体业绩符合预期，Q4 收入环比增长21.33%，符合体检行业四季度通常是旺季特征。

同时，利润率水平随着收入增长，维持在相对高位，4Q2024 净利润率为9.22%（3Q2024 为9.87%），毛利率为49.02%（3Q2024 为45.43%）。

客单价持续提升，收并购参、控股旗下体检中心有望带来增量：从量价拆分角度看，公司客单价持续稳定增长，2024 年客单价672 元，同比增长8.25%;接待人次略有下降，2024 年共计接待2525 万人次，同比下滑10.9%，其中控股体检分院接待人次1538 万人次，同比下滑12.36%，我们认为主要系2023年有“阳康套餐”带来一次性收入影响。公司坚持“参转控”的扩张模式，近期公司公告拟发股收购19 家旗下参、控股体检中心，我们认为随着收购完成，公司品牌影响力继续提升及行业龙头位置进一步巩固，接待人次有望继续保持稳定增长。

费用率相对稳定，AI+驱动长期成长：2024 年公司期间费用率为35.51%（ +1.03pct ）， 其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为23.79%/8.27%/2.94%（+0.26/0.63/0.19pct），相对稳定。AI+持续赋能，一方面公司依托独有的过亿人次影像数据及超2 亿人次的结构化健康数据，通过健康体检大数据与 AI 技术结合，推出一系列AI 创新项目，为公司带来增量收入，2024 年AI 技术手段取得收入约21557.63 万元，主要包括心肺联筛、眼底AI、脑睿佳等收入；另一方面，AI+开发有助于未来进一步降本增效。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入114.77/123.88/133.94 亿元，归母净利5.04/6.52/8.04 亿元。对应PE 分别为41.36/31.99/25.94 倍，维持“增持”评级。