明阳科技(837663)：推动座椅调节系统核心零部件进口替代 拓市场扩产能、总成件蓄势发展

事件：（1）年报发布：2024 年公司实现营收3.04 亿元（yoy+18.04%）、归母净利润7913万元（yoy+18.93%）。（2）权益分派：每10 股派发现金红利3.883 元（含税）、每10 股转增3 股，拟共预计派发现金红利3998 万元，转增3089 万股。

2024 年公司核心产品营收增长，通过横向拓展、纵向深耕实现业务升级。2024 年公司凭借下游客户需求增长市场机遇，多项核心产品实现营收增长，金属粉末冶金零件、自润滑轴承、传力杆、金属粉末注射成形零件、座椅调节机构总成件产品实现收入分别为12929 万元（yoy+23%）、7268 万元（yoy+19%）、5400 万元（yoy+0.4%）、3409 万元（yoy+36%）、991 万元（yoy+15%）。2024 年公司双轮驱动推进业务升级：一方面，深化成熟产品的国产替代进程，重点聚焦座椅调节系统核心零部件领域，凭借技术与成本优势加速进口替代；另一方面，积极开拓新产品市场，将阻尼铰链技术作为创新突破口，拓展其在扶手铰链、头枕铰链、腿托电动铰链等新式调节机构的应用，实现产品品类横向延伸。同时，公司围绕座椅调节系统产业链纵向深耕，逐步开发并推出座椅调节系统总成、座椅扶手总成等集成化产品，完成从核心零部件供应商向系统解决方案提供商的跨越，在产业链延伸方面取得显著成效。

中国新能源车销售渗透率持续提升，公司聚焦下游新能源车厂迎发展机遇。2024 年中国汽车产业韧性十足，产销量分别达3128.20 万辆（yoy+3.70%）和3143.60 万辆（yoy+4.50%）。

中国新能源汽车连续10 年全球第一，产销破千万辆，占比40.90%，市场化进程加速；汽车出口超600 万辆蝉联全球首位，新能源车成出口增长主力。智能驾驶、AI 大模型等技术创新推动产业升级。2025 年，政策利好叠加全球碳排放法规趋严、补贴延续，中国市场新能源汽车渗透率有望进一步提升，座椅零部件需求有望随之增长。公司深度聚焦新能源汽车赛道，订单结构呈现鲜明的新能源导向特征，新能源车型订单占比高达90%。凭借与华域汽车、湖北中航、佛吉亚等行业头部客户的紧密合作，公司产品已深度融入新能源汽车产业链，广泛应用于比亚迪、特斯拉、理想、极氪、小米等主流新能源汽车品牌。公司依托精准的市场定位与优质客户资源，未来1-2 年有望把握行业红利，实现业务规模与市场份额的双突破。

总成件开发与关键材料优化两端发力，2025 年拓市场扩产能、蓄势中长期发展。2024 年，公司持续加码研发创新，研发费用达1564 万元（yoy+18%），年末累计拥有专利66 项，其中发明专利16 项。公司积极推进风电齿轮箱滑动轴承、办公座椅电动调节机构、PEEK 复合材料等项目研发，从总成件开发与关键材料优化两端发力，提升产品技术水平与市场竞争力。

2025 年，公司将凭借技术优势积极开拓新市场，计划将核心技术产品向商用车、工程机械、电动工具等领域拓展，实现市场外延突破。在募投项目方面，截至2024 年末，“年产20,500万件自润滑轴承、5,300 万件汽车零部件、24,200 万件金属零部件项目”已完成65%的投资进度，预计2026 年5 月建成投产。项目达产后将显著扩司产能，为公司中期发展筑牢根基。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.97/1.19/1.46 亿元，对应EPS 分别为0.94/1.15/1.42 元/股，当前股价对应的PE 分别为28.0/22.8/18.6 倍。2024 年公司核心产品销售收入实现增长，助力座椅调节系统核心零部件领域国产替代进程加速；2025年，公司通过领域横向拓展，以及向材料端上游持续研发优化，有望继续保持业务高增长势，我们看好公司募投达产在即预期下的中长期发展潜力，维持“增持”评级。