盾安环境(002011)：归母净利润高增 盈利改善兑现

事件：公司2024 实现营业收入126.8 亿元，同比+11.4%；归母净利润10.4亿元，同比+41.6%；扣非归母净利润9.3 亿元，同比+13.2%。其中，24Q4实现营业收入33.4 亿元，同比+13.8%；归母净利润4.0 亿元，同比+100.2%；扣非归母净利润3.0 亿元，同比+52.2%。

家用制冷配件受益以旧换新。分业务看，公司2024 年实现热管理收入8.1亿元，同比+71.7%（8.1 亿元含大创下半年收入5kw，大创下半年净利润亏1kw）；冷配创收96.1 亿元，同比+13.7%（其中热工收入11.7 亿元，同比+9%）；设备收入15.0 亿元，同比-9.2%。公司海外业务、商用业务持续拓展，2024 年海外增长17.1%，表现好于国内。整体而言，阀件在下游以旧换新政策加持下，正实现加速发展和结构升级。

归母业绩体现真实经营。公司2024 年毛利率18.2%，同比-1.0pct，预计部分为高毛利的设备业务下滑的结构性因素影响。公司全年费用平稳中有所优化， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为2.6%/3.1%/4.0%/0.0% ， 同比-0.5/+0.1/+0.2/-0.3pct。全年的减值科目处理上，24Q1-Q3 累计有亿元级别减值，但Q4 确认减值后全年累计减值类科目最终规模较小，最终2024年归母净利润同比增长42%至10.4 亿元，公司盈利改善持续兑现。

    　　车用阀件市场迎来扩容周期。今年以来比亚迪发布全民智驾战略以及闪充平台，有望形成对阀件市场的可观增量需求。伴随新能源汽车行业快充深化和舒享配置上车，车用阀件市场有望迎来快速扩容周期。

投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头，家电主业结构升级、盈利改善持续兑现，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，抓住二供机遇逐渐打造出新的增长曲线。公司双板块发展持续向好，历史包袱逐渐出清，预计25-27 年归母净利润11.9/13.8/15.7 亿元（25-26 年前值11.7/13.8 亿元），对应25-27 年PE 10.5x/9.0x/7.9x，维持“买入”评级。