圣泉集团(605589)：合成树脂收入稳健增长 先进电子材料持续精进

事件：①2025 年3 月31 日，公司发布2024 年年报，2024 年公司营业收入100.20亿元，同比+9.87%；归母净利润8.68 亿元，同比+9.94%；扣非归母净利润8.30亿元，同比+12.69%。单季度看，2024Q4 公司营业收入28.68 亿元，同比+18.15%，环比+13.55%；归母净利润2.87 亿元，同比-6.65%，环比+15.20%；扣非归母净利润2.83 亿元，同比-4.52%，环比+23.45%。②2025 年4 月17 日，公司发布2025 年第一季度报告，2025Q1 公司营业收入24.59 亿元，同比+15.14%，环比-14.27%；归母净利润2.07 亿元，同比+50.46%，环比-28.03%；扣非归母净利润1.92 亿元，同比+51.85%，环比-32.19%。

    　　点评：

主业经营维持稳健，生物质产品增长亮眼。2024 年度，公司合成树脂类、先进电子材料及电池材料、生物质销量分别为69.56、6.90、21.70 万吨，分别同比+8.85%、+1.06%、+23.64%，实现营业收入53.43、12.42、9.56 亿元，分别同比+4.33%、+4.74%、+11.74%。2025Q1，公司合成树脂类、先进电子材料及电池材料、生物质销量分别为16.63、1.76、5.69 万吨，分别同比+10.23%、+11.08%、+36.55%，实现营业收入12.82、3.60、2.36 亿元，分别同比+10.33%、+31.30%、+14.10%。

合成树脂方面，公司酚醛树脂、呋喃树脂产销量规模依然位居国内第一、世界前列；先进电子方面，2024 年公司年产1000 吨官能化聚苯醚项目正式投产，有效支撑AI 服务器背板及高速交换机的国产化替代；生物质材料方面，公司该业务增长亮眼或主要系大庆生产基地“100 万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”经过升级改造于2024 年6 月复产，截止年底基本实现产销平衡，2025Q1 实现减亏，同时生物质产业章丘基地木糖和木糖醇产销大幅提升。综合来看，2024 年至今，先进电子材料及电池材料量价齐升、合成树脂类与生物质产品实现以量补价，公司主业经营仍保持稳中有进。

25Q1 费用整体改善，盈利能力稳步提升。从费用率看，2024 年公司期间费用率13.16%，同比+0.64pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.59%、3.94%、5.43%、0.20%，同比分别+0.03pct、+0.17pct、+0.69pct、-0.25pct。研发费用率上升较多主要系新项目、新产品研发费用投入增加，财务费用率下降显著主要系偿还借款所致。2025Q1 公司期间费用率12.53%，同比-1.62pct，环比-0.62pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.44%、3.83%、5.10%、0.16%，同比分别-0.13pct、-1.17pct、-0.05pct、-0.27pct；环比分别-0.07pct、+0.64pct、-1.02pct、-0.16pct。从盈利能力看，2024 年公司毛利率23.61%，同比+0.59pct；归母净利润率8.66%，同比+0.01pct。2025Q1 公司毛利率24.13%，同比+1.26pct，环比-0.62pct；归母净利润率8.41%，同比+1.97pct，环比-1.61pct。总体来看，公司坚持以“双主业驱动+全产业链协同”为发展方向，持续深化生物质材料与化工新材料领域的技术创新与产业布局，通过传统业务优化与新业务突破，实现了营收与净利润的双效增长，展现出强劲的发展韧性，盈利能力总体稳中有进。

先进电子材料稳步发展，前期布局迎来收获期。2024 年度，公司在先进电子材料领域持续深化技术突破与市场布局，受益于AI 服务器、高性能算力、5G 光模块及半导体封装材料国产化等新兴领域对高端电子材料的强劲需求，公司加速高附加值产品量产，其中1000 吨/年PPO 树脂产线已于年内建成投产，产品性能达到　　5G/6G 高频高速覆铜板要求，满足AI 服务器芯片封装的低损耗需求，并进入头部企业供应链体系。此外300 吨/年多孔碳生产线2024Q3 建成投产并实现满产满销，1000 吨/年多孔碳生产线于2025 年2 月建成并陆续完成调试投产，现已实现批量供货，有效满足消费电子与动力电池领域对高能量密度电池的需求。同时公司紧抓AI 算力基础设施建设机遇，全面布局M6-M8 级高端覆铜板材料，重点推进超低介电常数树脂、高导热/低模量/低热膨胀系数封装材料等高端电子化学材料的研发，实现电子级酚醛树脂、环氧树脂、双马树脂、PPO/OPE、碳氢树脂等核心产品的全系列覆盖。

盈利预测：公司是具有较强综合竞争优势的合成树脂产品供应商，先进电子材料领域产品涵盖半导体封装、PCB 及覆铜板全产业链，高价值量产品订单大幅增加。

我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为12.00、14.82、17.84 亿元，同比分别+38.3%、+23.5%、+20.4%，对应EPS 分别为1.42、1.75、2.11 元。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；产品竞争加剧风险；项目建设进度不及预期。