安徽合力(600761)：一季度收入平稳增长 毛利率水平不断提升

事件：2025 年第一季度，公司实现营收42.74 亿元，同比增长2.05%；实现归母净利润3.22 亿元，同比下降20.05%；实现扣非后归母净利润2.79 亿元，同比下降14.42%。

一季度收入平稳增长，毛利率水平持续提升。一季度，公司毛利率为22.31%，同比提升1.68pct；净利率为8.49%，同比下降1.06pct；销售/管理/研发费用率分别为5.11%/3%/6.18%，同比提升1.19/0.75/1.39pct；财务费用率为-1.33%，同比下降1.26pct。公司毛利率水平持续提升，费用率提升导致净利率水平有所降低。一季度，公司经营活动现金净流量为1.62 亿元，同比下降51.34%。

海外收入占比接近40%，全球化布局逐步完善。2024 年，公司海外收入为69.28亿元，同比增长13.33%，海外收入占比提升至39.99%；海外业务毛利率为26.2%，同比提升2pct，较国内业务毛利率高4.95pct；公司实现整机出口12.64万台，同比增长34.08%，增速显著高于行业。公司产品畅销全球180 多个国家和地区，实现在34 个海外国家和地区市场占有率第一。公司深入推进“1+N+X”的国际化营销体系建设，合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心接续开业，海外渠道布局不断完善。

电动叉车占比持续提升，智能物流领域快速拓展。2024 年，内燃叉车跌幅超过10%，尤其是国内市场，跌幅达到13.16%；电动乘驾式仓储车和电动步行式仓储车涨幅均超过20%，国内市场涨幅均超过15%，出口涨幅均超过27%。

电动叉车占比已经达到73.61%，平衡重式叉车中电动化比例突破35.40%，锂电池叉车占电动叉车比重达47.43%。公司布局了工业车辆整机、零部件、后市场、智能物流等四大业务板块；公司进一步延伸智能物流产业链，投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园开园；公司智能物流产品目前已覆盖叉车式、移载式、牵引式以及非标定制化AGV 等产品。

投资建议：电动化和国际化持续推进，公司毛利率水平不断提升。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为14.55/16.77/19.31 亿元，对应PE 分别为9.65/8.37/7.27 倍。维持公司“增持”评级。