东睦股份(600114)：一季度业绩高增 三大业务均表现亮眼

　　核心观点

公司一季度实现营业收入14.59 亿元，同比增长32.41%，归母净利润1.12 亿元，同比增长37.61%。一季度公司三大主业均实现正增长，其中P&S 主营业务收6.26 亿元，同比增长约17.80%；SMC 主营业务收入1.90 亿元，同比增长约5.68%；MIM 主营业务收入6.34 亿元，同比增长约65.86%。另外，公司一季度发放2024 年度年终奖约2165 万元，剔除此项影响，一季度利润水平达到历史最佳水平。

    　　事件

    　　一季度归母净利润1.12 亿元，同比增长37.6%。

东睦股份发布公告称，2025 年一季度实现营业收入14.59 亿元，同比增长了32.41%；归属于上市公司股东的净利润为1.12 亿元，同比增长了37.61%；实现扣非归母净利润1.05 亿元，同比增长39.96%；基本每股收益为0.18 元/股，同比增长了38.46%。

    　　简评

一季度三大业务均同比正增长，MIM业务增速高达65.9%。

2025 年一季度公司营业收入14.59 亿元，同比增长32.41%，因春节因素影响环比下降4.77%。公司粉末冶金压制成形（P&S）、软磁复合材料（SMC）、金属注射成形（MIM）订单增加，销售收入增加，生产稼动率提升，业绩继续边际改善，三大主业均实现较高增速，其中MIM 业务因折叠机铰链需求而高速增长。一季度业绩拆分来看：

（1）P&S 主营业务收入6.26 亿元，同比增长约 17.80%；（2）SMC 主营业务收入 1.90 亿元，同比增长约 5.68%；（3）MIM 主营业务收入6.34 亿元，同比增长约 65.86%。

    　　费用压降，净利率水平提升。

2025 年一季度公司费用率11.4%，环比下降0.7 个百分点，同比下降4.2 个百分点，其中各细分项均同比环比下降。一季度公司综合毛利率21.95%，同比下降2.08 个百分点，环比下降2.66 个百分点；净利率10.04%，同比增长2.0 个百分点，改善显著。一季度内公司发放2024 年度年终奖约 2165 万元，剔除此项影响，公司归母净利润超1.3 亿元，创历史最佳水平。未来公司MIM 业务业绩增长叠加利润水平改善，将带动公司整体盈利能力水平继续提升。

    　　东睦股份增持上海富驰34.75%股份至99%，战略股东股权上翻全面赋能上市公司。

东睦股份近期公告并购上海富驰方案重大调整，较此前方案相比，最终的交易对方由4 名调整为5 名，增加远致星火，标的资产由上海富驰20.75%股权调整为上海富驰34.75%股权。本次交易中远致星火将通过取得股份对价，从而将其在上海富驰层面的持股上翻为对上市公司的股权。这标志着远致星火看好上市公司整体发展，战略入股上市公司，从对上海富驰的赋能转变为对上市公司的全面赋能。

投资建议：上海富驰股权并购落地将进一步增厚归母净利润，上调2025-2027 年公司归母净利润至6.9/8.9/11.1亿元，同比增长74%/29%/24%。对应当前股价PE 为17/13/11 倍，考虑到公司在行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。

风险分析：1、消费电子及折叠屏市场增长不及预期；若行业出现新的创新，折叠屏可能存在被淘汰的风险。若折叠屏手机需求不及预期，公司MIM 业务或将遭受不利影响。2、产能扩张进度不及预期；公司规划SMC 产能10 万吨/年，目前已经建成7 万吨SMC 产能，尚未达到满产，若产能扩张不及预期及下游市场开拓不及预期，或影响未来SMC 板块利润贡献。3、原材料价格波动风险，因原辅材料成本在公司粉末冶金产品的成本中占比较大，若国际大宗原材料价格上涨，将对公司盈利的实现带来一定的风险。4、公司未来成长主要依赖于MIM工艺零部件的放量，比如折叠屏手机、人形机器人、AI 等领域，若MIM 被其他工艺所替代，则公司MIM 业务成长性将受影响。