君实生物(688180)：拓益收入同比增长46% 关注DKK1胃肠道肿瘤早期数据

　　事件：

    　　近日公司发布2025 年第一季度报告。

    　　观点：

拓益销售收入保持高增速，公司运营效率显著提升，在手现金30 亿元。2025 年第一季度公司实现收入5 亿元（同比+31.46%），其中，核心产品特瑞普利单抗于国内市场实现销售收入4.47 亿元（同比+45.72%）。

同时，公司积极落实“提质增效重回报”行动方案，提升销售效率，并将资源聚焦于更具潜力的研发项目，与上年同期相比亏损减少。2025Q1 销售费用2.26 亿元（同比+17.79%），占总收入比重为45%，较2024Q1 下降了5pcts。研发费用3.51 亿元，同比增加26.89%；管理费用0.97 亿元，同比减少21.32%。2025Q1 年公司归母净利润-2.35 亿元，扣非归母净利润-2.39 亿元，亏损同比收窄0.48/0.68 亿元。截至2025 年3 月31 日，公司货币资金及交易性金融资产余额合计30.22 亿元。

拓益国内获批12 项适应症，国际化布局进展顺利。截止目前，拓益已于国内获批12 项适应症，10 项适应症纳入国家医保目录，其中4 项为医保独家适应症（黑色素瘤，围手术NSCLC，1L RCC，1L TNBC）。国际化布局方面，特瑞普利单抗已在美国、欧盟、印度、英国、澳大利亚等国家和地区获批上市，公司与Coherus、Hikma、Dr.Reddy’s、康联达生技、利奥制药等合作伙伴在超过80 个国家达成商业化合作。

    　　两款早期管线进入临床阶段，VV116 由附条件批准转为常规批准。

报告期内，JS212（EGFR 和HER3 双抗ADC）、JS213（PD-1 和IL-2 双抗）的临床试验申请获得国家药监局批准，民得维（VV116/JT001）用于治疗轻中度新型冠状病毒感染（COVID-19）的成年患者的适应症获得国家药监局同意，由附条件批准转为常规批准。

2025 年核心管线具有多项催化剂。1）特瑞普利单抗联合仑伐替尼一线HCC 预计25H2 数据读出；2）JS107（CLDN18.2 ADC）单药及联用早期临床数据2025 AACR 读出，预计2025 年内启动3 期；3）JS015（DKK1）用于胃肠道肿瘤的早期临床数据2025 AACR 读出；4）JS005（IL-17A）用于银屑病治疗适应症预计2025 年底申报上市。

    　　投资建议：

我们分别使用DCF 法和NPV 法进行估值并取二者平均数，测算出目标市值为474 亿元人民币，对应股价为48.10 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。