招商积余(001914)：市拓表现亮眼 回购提速彰显央企担当

　　事件描述

    　　公司2025Q1 实现营收44.6 亿元（+19.9%），归母净利润2.2 亿元（+15.1%），扣非归母净利润2.1 亿元（+18.0%）。

    　　事件评论

单纯规模扩张让位质效提升，公司业绩稳健增长。截至2025Q1，公司管理面积3.71 亿平（-0.8%），但由于退出老旧亏损项目（典型如2024Q4）与上年高质市拓项目转化，公司在管质量明显优化。叠加增值服务发力、母公司招商蛇口赋能等，2025Q1 公司实现营收44.6 亿元（+19.9%）。综合毛利率小幅下降0.2pct 至11.5%，销管费率微增，最终公司实现归母净利润2.2 亿元（+15.1%），扣非归母净利润2.1 亿元（+18.0%）。后续展望方面，内生外拓双轮驱动下公司未来管理规模与营收有望稳健提升，2024 年起质效提升初见成效但仍有较大空间，公司业绩增速仍有望维持行业居前水平。

市拓表现亮眼，千万级大项目占比明显提升。2025Q1 公司实现新签年度合同额8.45 亿元（+6.8%），其中市场化拓展占比91.0%，千万级项目贡献业绩占比逾7 成（+18pct）。

非住业态优势持续巩固（2024 年末62.3%的管理面积为非住业态），Q1 成功中标招商银行全球总部大厦项目、湖南省博物馆等重点标杆项目；市场化住宅拓展也延续上年强劲势头，成功中标上海体量最大的开放式超大型社区上海康城。公司一方面多措并举积极市拓，另一方面也坚持细分赛道深耕，后续管理规模有望持续稳健增长。

物管增值服务亮点频现，资管业务运行稳健。公司重视增值服务布局，在租售、美居、到家等领域持续发力。2025Q1 公司租售业务收入同比+317%，美居合同额破亿元，到家服务与空间资源等领域也有不错表现。资管业务运行稳健，截至2025Q1 公司在管商业项目70 个（含筹备），管理面积393 万平，总体出租率达93%。2024 年在管集中商业销售额同比+30%，同店同比+6%，客流同店同比+11%，维持良好营运态势；随着政府着力扩内需鼓励消费，资管业务或将成为公司重要的盈利与现金流来源。

重视股东回报，回购分红彰显央企担当。公司去年审议通过回购议案，拟回购资金总额0.78 至1.56 亿元；截至2025Q1 末累计已回购99.6 万股，支付资金总额0.11 亿元。

    　　2025/04/08 公司再次发布公告，明确提出要加快实施股份回购，稳定及提升公司价值。

2024 年公司也着力提升分红比例（全年现金分红比例30.2%，+5.7pct）；考虑公司的轻资产属性以及港股同业标的实际分红情况，不排除公司后续分红比例继续提升的可能。

质效提升仍将延续，高度重视股东回报，龙头有望享有估值溢价。物管主业稳健运行，市场拓展平稳增长，非住优势持续巩固，住宅市拓也有所提速；毛利率仍有修复空间，严控费效保证盈利，质效提升仍可持续期待；主动提升分红比例并积极回购提升股东回报，有力提振市场信心彰显央企担当，公司或有望享有一定估值溢价。预计公司2025-2027 年归母净利为9.4/10.5/11.7 亿元，对应当前估值为13.3/11.9/10.7X，维持“买入”评级。

风险提示

    　　1、公司物管利润率修复进度不及预期；

    　　2、市场化外拓进度不及预期。