乐鑫科技(688018)：25Q1业绩延续同比高增长态势 生态系统优势进一步强化

乐鑫科技发布25Q1 季报，收入5.58 亿元，同比+44%/环比+2%；归母净利润0.94 亿元，同比+73.8%/环比+6.2%。公司各产品线增长强劲，生态系统基础坚实，将持续受益于AI 玩具等端侧创新需求。维持“增持”评级。

25Q1 收入同比加速增长，盈利能力同环比提升。25Q1 公司收入5.58 亿元，同比+44%/环比+2%，其中智能家居领域同比增长约30%，非智能家居领域增长更快；毛利率43.4%，同比+1.4pcts/环比-3.5pcts，公司产品价格相对稳定，规模效应持续显现，同时非智能家居领域的增长支撑住了较好的毛利率水平；归母净利润0.94 亿元，同比+73.8%/环比+6.2%；扣非净利润0.89 亿元，同比+86%/环比+15.2%；扣非净利率16%，同比+3.6pcts/环比+1.8pcts。

边缘AI+低功耗领域产品拓展顺利，2025 年次新品高增长可期。S3 系列强化边缘AI 方向应用，增加了用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令，可对接豆包、ChatGPT 或文心一言等应用；C6 系列低功耗Wi-Fi 表现出色，拓展电池或储能设备等市场；C5 系列是第一款2.4&5GHz 双频Wi-Fi6产品，预计即将上市；H4 系列新增对IEEE 802.15.4 技术的支持，标志公司进入Thread/Zgbee 市场；P4 系列使用自研高性能双核RISC-V 处理器，可满足更高边缘算力需求。

AIoT 生态系统坚实，持续受益于AI 玩具等端侧创新。公司延续B2D2B 商业模式，生态系统扎实，截至25Q1 末，Github ESP32 项目累计数量达到140100个；公司于24Q2 收购了明栈（M5Stack）的多数股权，M5Stack 产品在教育和开发者市场快速增长，进一步强化公司生态力；AI 玩具产品快速涌现，公司和火山引擎以及IP 提供方合作的具体产品预计年内发布，预计持续受益于新兴市场端侧创新趋势。

投资建议。公司25Q1 收入利润同比继续保持高速增长态势，新应用和客户不断增多，AIoT 创新方案加速，多款次新品持续快速放量。我们预计公司2025/2026/2027 年收入为26.2/33.2/40.9 亿元，归母净利润为4.7/6.2/7.8 亿元，对应PE 为52.3/39.3/31.2 倍，维持“增持”投资评级。