陕西煤业(601225)：煤电稳健发展 高分红兑现可期

　　陕西煤业于2025 年4 月25 日发布2024 年报及2025 年一季度报告：

2024 年公司实现营业收入1841.45 亿元，同比增长1.47%；归母净利润223.60 亿元，同比减少3.21%；扣非归母净利润211.62 亿元，同比减少14.25%；经营活动产生的现金流量净额为423.50 亿元，同比增长0.887%。基本每股收益2.31 元，同比减少2.94%；加权平均ROE 为21.32%，同比增长0.68 个百分点。

2024Q4 公司实现营业收入587.18 亿元，同比增长8.66%，环比增长44.30%；归母净利润64.17 亿元，同比减少7.28%，环比增长19.11%；扣非归母净利润48.14 亿元，同比减少15.31%，环比减少6.82%；每股收益0.66 元/股，同比增长26.92%，环比增长17.86%。

2025Q1 公司实现营业收入401.62 亿元，同比减少7.30%，环比减少31.60%；归母净利润48.05 亿元，同比减少1.23%，环比减少25.12%；扣非归母净利润45.52 亿元，同比减少14.98%，环比减少5.44%；每股收益0.50 元/股，同比增长4.17%，环比减少24.24%。

    　　 煤炭业务：以量补价，Q1 产销双增

产销量方面，产销双增，Q1 自产煤销量环比提高。2024 年，陕西煤业实现煤炭产量1.70 亿吨，同比增加4.13%；煤炭销量2.58 亿吨，同比增加9.13%，其中自产煤销量1.60 亿吨（同比+4.55%）、贸易煤销量0.98 亿吨（同比+17.54%）。2024Q4，公司实现煤炭产量4271.1 万吨（同比+8.25%，环比+3.25%）；煤炭销量6248.10 万吨（同比+24.10%，环比-2.98%），其中自产煤销量3418.5 万吨（同比+13.38%，环比-19.75%）、贸易煤销量2829.6 万吨（同比+40.1%，环比+29.8%）。2025Q1，陕西煤业实现煤炭产量4393.8 万吨（同比+5.99%，环比+2.87%）；自产煤销量3954.7万吨（同比+5.81%，环比+15.69%）。

价格方面，煤价下跌，盈利承压。2024 年，陕西煤业实现煤炭销售收入1626.74 亿元，同比增长3.02%；销售成本为1069.20 亿元，同比增长12.21%；吨煤价格为629.47 元/吨，同比下降9.67%；吨煤成本为413.73 元/吨，同比下降4.47%；吨煤毛利为215.74 元/吨，同比下降18.21%。2024Q4，公司吨煤价格为664.42 元/吨，同比下降20.45%,环比下降6.01%；吨煤成本为813.94 元/吨，同比下降3.21%；吨煤毛利483.79 元/吨，同比下降41.47%。

袁大滩煤矿完成核增，公司煤炭产能持续释放。2025 年4 月8 日，公司公告同意公司子公司榆林市榆阳中能袁大滩矿业有限公司（袁大滩煤矿）生产能力由800 万吨/年核增至1000 万吨/年。

    　　 电力业务：陕煤电力并表，2024 年经营稳健，2025Q1 发电量同比减少。

陕西煤业于2024 年底成功以156.95 亿元收购控股股东旗下子公司陕煤电力集团（以下简称“陕煤电力”）88.65%股权。截至2024 年底，陕煤电力拥有燃煤发电总装机容量达到19620MW，其中在运燃煤发电机组装机容量达到8300MW，在建燃煤发电机组装机容量11320MW。

2024 年，公司实现发电量376.15 亿千瓦时，同比增长4.41%；售电量351.26 亿千瓦时，同比增长4.37%；平均售电价399.23 元/兆瓦时，同比减少4.84%；度电完全成本341.41 元/兆瓦时，同比减少3.80%；度电利润57.82 元/兆瓦时，同比下降10.

56%。2025Q1 公司实现发电量87.38 亿千瓦时，同比减少22.56%；售电量81.45亿千瓦时，同比减少22.79%。

分红：积极回馈股东，高比例分红持续。陕西煤业2025 年4 月25 日发布《关于2024 年年度利润分配方案的公告》，宣布2024 年拟派发现金股利110.14 亿元，本次年度利润分配与前次中期利润分配、三季度中期利润分配金额合并计算，共计现金分红　　金额130.70 亿元，占公司当年实现可供分配利润的65%。以4 月30 日收盘价19.

    　　17 元为基础，测算2024 年股息率为5.93%。

盈利预测、估值及投资评级：考虑陕煤电力并表和煤价、电价下滑影响，我们调整公司2025-2026 年业绩预测，并新增2027 年盈利预测。预计公司2025-2027 年营业收入分别为1518.47/1550.74/1597.37 亿元（原预测值为1654.91/1684.57 亿元），实现归母净利润分别为172.50/186.34/202.44 亿元（原预测值为182.07/193.09 亿元），每股收益分别为1.78、1.92、2.09 元，当前股价19.17 元，对应PE 分别为10.8X/10.0X/9.2X，维持“买入”评级。

    　　 风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。