恒立液压(601100)：Q1业绩稳健向好 重点关注线性驱动项目进展

　　核心观点

2024 年营收增长4.5%，挖机业务下半年有边际改善，非标业务维持较好增长，海外市场增速更快；归母净利润同比增长0. 4%，低于营收增速，主要因为墨西哥工厂和子公司精密工业持续进行大幅费用投入。2025Q1 公司业绩稳健向好，随着挖机相关业务逐步复苏，尤其3 月开始排产饱满，Q2 表现值得期待。中长期来看，公司全球化+多元化拓展思路不变，重点关注线性驱动项目在人形机器人方向的进展。

    　　事件

2024 年公司营业收入93.90 亿元，同比增加4.51%；归母净利润25.09 亿元，同比增加0.40%；

2025 年一季度公司营业收入24.22 亿元，同比增加2.56%；归母净利润6.18 亿元，同比增加2.61%。

    　　简评

2024 年：营收稳健增长，费用高增影响净利率营收端，2024 年公司营收93.9 亿元，同比+4.51%，实现稳健增长。分业务来看，液压油缸营收47.61 亿元，同比+1.44%，收入小幅增长，产品结构有所改善，挖机油缸中大挖油缸表现更好，盾构、海工海事和其他特种油缸均实现较好增长；液压泵阀及马达35.83 亿元，同比+9.63%，挖机泵阀产品份额持续提升，工业领域液压逐步放量；液压系统2.96 亿元，同比+1.64%；配件及铸件6.84 亿元，同比+1.76%。分市场来看，国内72.51 亿元，同比+3.61%；海外20.74 亿元，同比+7.61%，国际化战略初显成效。

利润端，2024 年归母净利润25.09 亿元，同比+0.40%，增幅弱于营收。从盈利能力方面来看，毛利率42.83%，同比+1.09pct，主要系公司强化内部管理降本增效、产品结构优化。净利率26. 76%，同比-1.11pct，主要系公司为墨西哥工厂和子公司精密工业持续进行大幅费用投入，销售、管理费用率合计增加2.2pct，2025 年随着新产能开始贡献收入，预计费用率上升速度会大幅放缓。

2025Q1：挖机业务恢复，扩张周期步入收官阶段，预计财务表现将逐步改善2025Q1 公司营收24.22 亿元，同比+2.56%，挖机相关业务恢复，3 月开始公司排产饱满，预计公司Q2 营收表现较好。归母净利润6.18 亿元，同比+2.61%，增速略高于营收，整体表现稳健向好。展望全年，随着挖机需求复苏，新产能陆续贡献营收，人员扩张增速放缓以及上一轮扩张周期投入的设备摊销完毕，公司财务表现将逐步改善。

挖机主业有望持续修复，全球化+多元化继续推进，重点关注线性驱动项目进展全球化方面，公司积极投入海外，突破多领域重点客户，建设海外产能，墨西哥工厂进入量产阶段。多元化方面，公司非标产品增长良好，盾构机用油缸、海工海事油缸等多类非标油缸的销售收入实现较好增长；非挖泵阀也实现快速增长，紧凑液压销量保持高速增长。另外，重点新业务方面，公司在2 年的筹备期内完成精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，于 2024Q2 开始进行部分型号试制与方案验证。2024年9 月产线设备具备完整加工能力，开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段，重点关注在人形机器人领域的进展。

    　　投资建议

预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为105.31、118.41、132.34 亿元，同比分别增长12.15%、12.44%、11.77%，归母净利润分别为28.34、32.73、37.66 亿元，同比分别增长12.95%、15.49%、15.07%，对应PE 分别为35.21x、30.49x、26.50x ，维持“买入”评级。

    　　风险分析

1）政策风险：公司所处的液压零部件行业是挖掘机等基建设备、海洋工程设备、港口机械等重型装备的关键配套件行业，其发展与宏观经济形势具有较强的相关性，宏观政策和固定资产投资增速的变化，将对公司下游客户需求造成影响，进而影响公司产品销售。

2）汇率风险：公司近年来欧洲、北美业务增长迅猛，存在一定数量的欧元、美元业务，如果欧元、美元汇率波动，将对公司财务状况产生一定影响。

3）原材料价格波动的风险：公司主要原材料包括钢材、铸件、锻件、密封件等，采购成本可能受到多种因素的影响，如市场供求、供应商生产状况的变动等，如果钢材等原材料价格上涨，或对公司的生产经营构成一定压力。