联影医疗(688271)：国际业务持续突破 国内市场逐步复苏

　　事件

公司发布2024 年年报和2025 年一季报。2024 年公司实现营收103.00 亿元，同比下降9.73%；归母净利润12.62 亿元，同比下降36.08%；扣非归母净利润10.10 亿元，同比下降39.32%。2025Q1 公司实现营收24.78 亿元，同比增长5.42%；归母净利润3.70 亿元，同比增长1.87%，扣非归母净利润3.79 亿元，同比增长26.09%。

国内市场逐步恢复，服务占比稳步提升

    　　2024 年受国内设备更新政策落地节奏影响，行业规模整体收缩，公司设备销售承压；进入2025 年一季度，公司整体收入同比增长，国内市场呈现逐步复苏趋势。

分产品线看，2024 年CT、MR、MI、XR 设备收入分别为30.48、31.92、12.99、5.87亿元，同比分别下降25.03%、2.66%、16.31%、22.80%；RT 产品收入3.19 亿元，同比增长18.05%；服务收入13.56 亿元，同比增长26.80%，服务收入占比提升至13.16%，随着公司全球设备装机量持续增加，维保服务收入占比有望持续增长。

    　　国内市场份额提升，国际市场快速增长

2024 年公司国内收入76.64 亿元，同比下降19.43%，但公司凭借创新和差异化竞争策略，国内市场份额持续提升，CT 整体市占率排名第一，MR 整体市占率跃升至第二，PET/CT 连续九年保持国内市场第一，RT 市占率同比提升近8 个百分点至第三。2024 年国际市场收入22.20 亿元，同比增长33.81%，海外收入占比提升至21.55%。公司国际化战略成效显著，2024 年高端机型全球签单近300 台；美国PET/CT 累计装机超100 台，欧洲覆盖超50%国家，印度新增市占率位居前三。

    　　影像设备龙头，维持“买入”评级

考虑设备更新政策执行落地节奏影响，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为125.41/151.84/183.26 亿元，对应增速分别为21.75%/21.08%/20.69%，归母净利润分别为17.05/22.41/29.10 亿元，对应增速分别为35.10%/31.45%/29.87%，EPS 分别为2.07/2.72/3.53 元。鉴于公司是国内影像设备龙头，全球化布局空间大，未来服务收入及高端产品占比提升，盈利能力有望提升，维持“买入”评级。