成都银行(601838)：资产质量优异 利息增速有望逐季回升

事件描述

成都银行2024 全年营收同比增速5.9%（前三季度增速3.2%，单季增速14.8%），归母净利润同比增速10.2%（前三季度增速10.8%，单季增速8.7%）。2025Q1 营收同比增速3.2%，归母净利润增速5.6%。2024 年末、2025Q1 末不良率均为0.66%；2024 年末拨备覆盖率为479%，环比-18pct，较期初-22pct，2025Q1 末拨备覆盖率环比-23pct 至456%，绝对水平保持高位。

    事件评论

利息收入带动2024 全年营收回暖，2025Q1 高基数下利息降速。2024 全年利息净收入增速4.6%（前三季度增速1.8%），增速回升源于息差企稳+扩表强劲。非利息净收入增速11.7%，其中投资收益等其他非息收入增长12.5%（前三季度增速7.8%），Q4 受益债市行情加速增长。2025Q1 利息净收入增速3.7%，增速低于同业，主要因为2024Q1 净息差和利息净收入高基数，造成净息差同比降幅比较明显。预计随着今年存款利率加速下行，利息增速有望逐季度回升。非利息净收入增速0.5%，其中投资收益等其他非息收入增速6.8%，正增长一方面去年Q1 基数不高，同时预计兑现部分投资浮盈。

贷款增速预计继续领跑行业，揽储能力优势仍然突出。2024 全年贷款高增长18.7%，对公、票据、零售贷款分别增长20.0%、331%、12.5%。政府类业务仍是贷款投向重点，年末租赁和商务服务业贷款较期初增长44%，占比提升至38%。下半年以来零售贷款回暖，Q4 零售环比增长4.5%，受益楼市回暖、提前还款改善，按揭加速增长，消费贷、经营贷等保持较高增速。2025Q1 末贷款较期初增长8.8%，对公（含票据）、零售分别增长10.4%、1.6%，预计政府类业务仍是投放重点。全年存款增长13.2%，其中个人存款大幅增长23.8%。Q1 末存款较期初大幅增长9.1%，活期占比环比回升2pct 至31.4%。

2024 下半年净息差企稳，预计未来负债成本持续改善。2024 全年净息差1.66%，同比下降15BP，较2024 上半年持平。去年下半年资产收益率降幅收敛，2024 全年资产收益率较上半年小幅下降4BP，其中贷款收益率下降5BP。存款成本加速改善是息差企稳的核心，2024 全年计息负债成本率同比下降7BP，较上半年下降6BP，其中存款成本率较上半年下降5BP，各类存款成本均下降，另外应付债券成本率也下降17BP。目前资产收益率预计仍在下行，但预计负债成本今年加速降低，全年息差同比降幅有望明显收窄。

各项资产质量指标保持优异，拨备回落支撑利润增长。不良率继续保持0.66%的低位水平，拨备回落支撑利润增长。2024 全年不良净生成率仅0.27%，较上半年下降4BP，政府类业务主导的经营模式保障极低不良生成水平。受行业零售风险影响，年末个人贷款不良率较上半年末上升10BP 至0.78%，但由于零售贷款占比低，对总量影响有限。

投资建议：资产质量优异，股息率优势清晰。2024 年分红比例同比持平于29%（占归母净利润的比例），对应2024 年股息率5.2%。今年年初可转债完成转股，实现资本补充，Q1 末核心一级资本充足率环比下降0.2pct 至8.8%。今年Q1 营收降速，主要去年同期为息差和利息净收入高点，后续随着基数走低、负债成本持续改善，预计利息净收入增速有望实现逐季度回升。目前估值0.81x2025PB，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、成渝地区经济发展不及预期；2、净息差快速收窄，盈利增速受损。