华锡有色(600301)：锡锑金属双轮驱动 盈利高弹性可期

事件

公司发布2024 年年度报告及2025 年一季度报告，2024 年公司实现营业收入46.31亿元，同比增长44.68%；归母净利润6.58 亿元，同比增长87.72%；扣非归母净利润6.33 亿元，同比增长97.63%。2025Q1 公司实现营业收入12.45 亿元，同比增长20.16%，环比增长2.40%；归母净利润1.53 亿元，同比增长12.07%，环比增长30.75%；扣非归母净利润1.49 亿元，同比增长18.92%，环比增长33.21%。

    Q1 锡、锑精矿产量同比小幅下滑

2024 年，公司锡精矿/锌精矿/铅锑精矿产量分别为6965/54111/15418 金属吨，分别同比增长7.15%/17.87%/9.17%；锡锭/锌锭产量分别为1.13/3.39 万吨，分别同比增长57.05%/27.74%。2025Q1 锡精矿/锌精矿/铅锑精矿产量分别为1624/12922/3780 金属吨，分别同比-4.99%/+3.23%/-0.85%；锡锭/锌锭产量分别为2909/8727吨，分别同比-15.70%/+23.80%。2025 年公司计划实现矿山锡、锌、铅锑金属矿产量合计8.52 万吨，委托加工锡锭、锌锭产品产量合计3.54 万吨。

主营金属产品价格上行，驱动公司业绩高增长根据iFinD，2024 年，锡锭/银锭/铅锑精矿均价分别同比上涨16.9%/8.2%/63.4%；2025Q1 均价分别同比上涨20.2%/14.5%/75.8%，环比+3.9%/-5.9%/+8.6%。2024 年及2025Q1 公司毛利率分别为40.42%/34.98%，分别同比+2.33/-2.24pct。2024 年及2025Q1 公司业绩增长主要受益于1）公司紧抓有色金属市场价格上涨机遇，推进精细化管理和精益生产，保持设备高效运行；2）2024 年内，公司完成现金收购佛子公司100%股权，公司经营规模和盈利能力得到提高，带来业绩增长。

    内生与外延并举，全面释放增长潜能

    2024 年，公司矿山单位全年完成出矿量/选矿处理量220 万吨，同比增长12.7%。

高峰公司绿色智能矿山建设项目正式启动并有序推进；铜坑矿多装备协同智能开采项目取得显著进展；新巴里选矿厂完成新旧更替、全面达标达产。2025 年，公司将加速推进广西南丹县铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目、高峰公司100+105号矿体深部开采工程项目等一系列扩产扩能项目；另外，公司将加快推进五吉公司、来冶公司股权收购工作，全力打造高速发展新引擎。

    盈利预测、估值与评级

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为10.25/12.25/14.28 亿元，分别同比增长55.84%/19.50%/16.55%%；EPS 分别为1.62/1.94/2.26 元/股，当前股价对应P/E 为11.8/9.9/8.5 倍。公司是锡锑资源龙头，受益于现有矿山扩产与五吉公司等有望注入，公司矿产品产量有望持续增长。同时，锡、锑资源供给趋紧格局或将延续，推动锡锑价格中枢上移，公司盈利高弹性可期；上调至“买入”评级。

风险提示：宏观经济环境风险；金属价格大幅波动风险；安全环保风险；产业政策变化风险。