药明康德(603259)：业绩超预期 TIDES业务表现亮眼

事件

公司发布2025 年一季报，2025 年一季度实现收入96.55 亿元，同比增长20.96%；实现归母净利润36.72 亿元，同比增长89.06%；实现扣非归母净利润23.29 亿元，同比增长14.50%；实现非经常性损益13.43 亿元，主要系出售药明合联部分股权及处置交割部分业务带来的投资收益。

    收入持续增长，TIDES 业务表现亮眼

2025 年一季度，公司收入实现快速增长，①化学业务实现收入73.9 亿元，同比增长32.9%；其中TIDES 业务收入22.4 亿元，同比增长187.6%；小分子临床前及临床I 期/临床Ⅱ期/临床Ⅲ期/商业化D&M 项目数量分别达2,868/368/82/75 个；②测试业务实现收入12.9 亿元，同比下滑4.0%，主要系市场价格因素影响；③生物学业务实现收入6.1 亿元，同比增长8.2%；④其他业务实现收入1.0 亿元，同比下滑36.1%；⑤终止经营业务实现收入2.6 亿元，同比下滑25.6%。

    全球多样化客户群保障业绩稳定

    截至2025 年一季度末，公司持续经营业务在手订单达523.3 亿元，同比增长47.1%。

公司贯彻“跟随客户”和“跟随分子”战略，与全球客户建立了值得信赖的合作关系，为公司CRDMO 业务持续增长奠定坚实基础。2025 年一季度，公司来自美国客户收入63.8 亿元，同比增长28.4%；欧洲客户收入13.0 亿元，同比增长26.2%；中国客户收入15.3 亿元，同比下降1.3%；其他地区客户收入4.5 亿元，同比增长3.0%，表明地缘政治影响较小。

    盈利预测及投资建议

我们预计公司2025-2027 年收入分别为428.66/484.15/559.31 亿元，对应增速分别为9.24%/12.94%/15.52%；归母净利润分别为112.11/131.62/153.84 亿元，对应增速分别为18.63%/17.40%/16.89%，EPS 分别为3.88/4.56/5.33 元/股，3 年CAGR 为17.64%。鉴于公司是技术实力领先、项目经验丰富的CXO 龙头企业，一体化业务布局全面，在手订单充足，维持“买入”评级。

    风险提示：地缘政治风险；医药行业监管趋严；行业竞争加剧；需求不及预期。