神农集团(605296)：养殖成本稳步下降 头均收益保持行业领先

单头养殖收益保持行业领先，养殖成本稳步下降。公司2024 年营收同比+43.51%至55.84 亿元,归母净利同比扭亏至6.87 亿元；2025Q1 营收同比+35.97%至14.72 亿元,归母净利同比扭亏至2.29 亿元。得益于优秀的成本管控水平，公司相较行业养殖超额盈利明显，头均养殖收益处于行业领先。据公司公告披露，2025 年1 月养殖完全成本13 元/公斤，断奶仔猪成本280-290 元/头。公司2025 年平均完全成本目标是13 元/公斤以内，将基于2024 年平均原料价格，从健康度、规模效应和管理效率提升等方面再挖掘1 元/公斤的成本下降空间。

养殖成绩位于行业第一梯队，核心场合作布局长期高质量发展。公司在生猪产业链深耕二十余年，以饲料业务起家，分别于2002 年和2005 年开始拓展生猪养殖与屠宰业务。目前公司养殖业务主要分布在云南、广西、广东。公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行业前列，2025 年1 月PSY为29 头，全程存活率约86%。2024 年10 月，公司与PIC 中国、巨星农牧合作投资的黔南遗传核心场项目正式启动，该核心场拥有PIC 全球的高性能基因库和先进的生物育种技术，并率先应用中国特色性状，有望保证公司未来高品质种猪的长期稳定供应，预计将有利于未来公司的高质量发展。

2025 年出栏目标320-350 万头，杠杆率处于行业较低水平。养殖产能方面，公司2025 年出栏目标为320-350 万头，2025 年1 月底能繁母猪存栏为12.3 万头，计划2025 年底做到16 万头能繁母猪，预计每年增加能繁母猪约4 万头，2027 年争取做到500 万头以上的出栏量，有望保持稳健增长。公司资金安全垫较高，截至2025Q1 末，拥有货币资金11.35 亿元，同比增加86.37%；资产负债率仅27.81%，杠杆率处于行业较低水平，未来仍有充裕融资空间。

    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

投资建议：维持“优于大市”评级，优质生猪养殖先锋标的，单头养殖收益保持行业领先优势。考虑到当前生猪产能处于恢复阶段，出于谨慎原则，我们下调原先对25-26 年猪价预估，相应下调25-26 年盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为6.1/5.8/5.1 亿元，对应当前股价PE 为25/26/29X。