聚和材料(688503)：银浆盈利稳定 铜浆稳步推进

事件描述

聚和材料发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现收入124.88 亿元，同比增长21%；归母净利4.18 亿元，同比下降5%；其中，2024Q4 实现收入26.61 亿元，同比下降8%；归母净利-0.03 亿元。2025Q1 实现收入29.94 亿元，同比增长1%；归母净利0.9 亿元，同比增长18%。

    事件评论

2024 年，公司光伏导电浆料出货量为2024 吨，继续保持行业领先地位，其中N 型光伏导电浆料出货量为1576 吨，占比达77.87%。

公司加大研发投入，2024 年公司研发投入8.42 亿元，占收入比例为6.74%。分技术路线来看：1）TOPCon 领域，成功实现TOPCon 电池LECO 烧结银浆、TOPCon 电池密栅窄线宽背面细栅银浆、P+型Poly 接触银浆系列产品量产；2）HJT 领域，实现HJT 银包铜浆料产品的体电阻、接触电阻率和银含量大幅降低，20%及其以下银含低成本浆料实现大批量量产，完成金属网版印刷技术升级，实现8-12μm 开口印刷，完成0BB 技术的超低银含45%主栅开发及量产；3）X-BC 领域，完成P 区和N 区的钢板印刷高效银浆量产；4）无银化领域，公司首创推出可用于光伏电池的铜浆产品，已在多个头部客户内部进行测试并实现小规模出货，可灵活匹配市场主流电池技术路线，有望大幅度降低光伏电池金属化成本；5）钙钛矿领域，完成单结钙钛矿超低温固化的背电极浆料开发。

公司各项减值计提较为充分，2024 年公司计提信用减值损失0.88 亿元，资产减值损失0.53 亿元，其中商誉减值0.23 亿元，存货跌价0.19 亿元，固定资产减值0.05 亿元，后续有望轻装上阵。

展望后续，公司铜浆稳步推进，银浆加工费保持稳定，非光伏有望逐步贡献盈利。公司正在积极配合设备厂商开发铜浆烧结设备，预计HJT、TOPCon、BC 三种电池技术路线的纯铜浆料有望陆续进入量产阶段。公司客户以大企业为主，头部企业集中度提升有望带动公司出货量增长；加工费层面，TOPCon 加工费整体预计保持稳定，而BC 等新技术占比提升，产品结构优化有望带来加工费增长。此外，公司非光伏板块逐步取得突破，2025年有望大幅扭亏。

    风险提示

    1、竞争格局恶化；