山煤国际(600546)：聚焦主业 分红能力突出

财务摘要：2024 年，公司实现营业收入295.61 亿元，同比下降20.9%，归属于上市公司股东净利润22.68 亿元，同比下降46.75%，扣非后归属于上市公司股东净利润24.44 亿元，同比下降44.56%，基本每股收益1.14 元/股，同比下降46.98%。2025 年一季度，公司实现营业收入45.02 亿元，同比下降29.17%，归属于上市公司股东净利润2.55 亿元，同比下降56.29%，扣非后归属于上市公司股东净利润2.69 亿元，同比下降55.38%，基本每股收益0.13 元/股，同比下降55.17%。

煤炭产销：2024 年，公司实现原煤产量3297.89 万吨，同比下降15.40%；销量4572.99 万吨，同比下降12.90%，其中自产煤销量2673.36 万吨，同比下降23.31%，贸易煤销量1899.63 万吨，同比增加7.66%。2025 年一季度，公司原煤产量908.64 万吨，同比增加20.92%；销量762.83 万吨，同比下降17.93%，其中自产煤销量441.55 万吨，同比下降19.15%，贸易煤销量321.28 万吨，同比下降16.18%。

公司分红：根据公司《2024 年度利润分配方案公告》，本次年度利润现金分红13.68 亿元（含税），占公司当年实现可供分配利润的60.3%。

投资建议：基于关税战影响，电力消费增速及煤炭价格在1-4 月均出现超预期下滑，2025 年或出现超预期不利影响，因此下调盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计2025 年-2027 年归母净利润分别为15.92 亿元、16.62 亿元、17.83 亿元（此前预测2025 年-2026 年归母净利润为34.22 亿、35.64 亿），同比分别-29.8%、+4.4%、+7.3%，EPS 分别为0.80 元、0.84 元、0.90 元。

公司聚焦主业、高分红高股息可期，维持“买入”评级。