学大教育(000526)：新网点稳步拓展 期待规模效应释放

　　事件描述

2024 年：公司营业收入27.86 亿元，同比+25.90%，归母净利润1.80 亿元，同比+16.84%，扣非后归母1.64 亿元，同比+16.25%。若剔除股权激励费用影响，归母和扣非后归母分别同比+34.04%和+34.88%。

2025Q1：公司营业收入8.64 亿元，同比+22.46%，归母净利润7377 万元，同比+47.00%，扣非后归母5883 万元，同比+27.92%。若剔除股权激励费用影响，归母和扣非后归母分别同比+49.67%和33.75%。

    　　事件评论

    　　 收入端，2024 年公司以华东区域为主要目标市场，拓网点、招老师，业务成长步伐稳健。

产能方面，2024 年，公司个性化学习中心从240 余所增加至超过300 所，同比增速25%+，覆盖100 余座城市，专职教师超过4,000 人。收入分地区看，东部占比高，增速快，2024年东/中/西部收入分别为16.67/2.68/8.50 亿元，分别同比+31.39%/+27.66%/+15.92%，占比分别为59.84%/9.63%/30.53%。

盈利能力方面，新开店较多，租金/人工先行，拖累毛利率，费率优化，抵消部分影响。

2024 年公司综合毛利率34.56%，同比-1.95pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.64/+0.06/+0.03/-0.75pct，合计同比-1.30pct，销售费用率下滑主要系老校区依靠口碑传播招生，拉新压力较小，营销投放集中在新网点运营上，财务费用率下滑，主要系归还借款后利息支出减少。费用率优化抵消部分毛利率下滑压力，净利率同比-0.56pct。

2025Q1，收入增长稳健，毛利率基本持平略下滑，费用率持续优化，叠加收回减值股权款带来的投资收益增加，带动公司业绩增长。2025Q1 毛利率32.02%，同比-0.40pct，期间费用率同比-0.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.75/-0.71/-0.20/-0.32pct。

    　　Q1 报告期，投资收益增加1394 万，带动公司净利率同比+1.31pct，达到8.51%。

看好公司作为一对一个性化教育龙头公司，享受供不应求的市场格局红利，通过增加网点提升市场份额，凭借品牌、教研、管理等多维能力，保障业务经营稳中有进。随着新网点爬坡成熟，经营层面释放规模效应，业绩端兑现增长弹性。此外，看好公司加速布局科技赋能教育，构建核心竞争力，整合资源和渠道形成创新合力，夯实现有业务并持续拓展市场前景广阔的细分领域业务，促进业务发展行稳致远。

盈利预测及投资建议：预计2025-2027 归母净利润分别为2.6/3.4/4.3 亿元，对应PE 分别为25/20/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、公司网点扩张节奏不及预期；

    　　2、公司招生规模不及预期。