新泉股份(603179)：2024年业绩符合预期 2025Q1短期承压不改长期成长动能

　　事件描述

公司公布2024 年年报，公司营业收入为132.6 亿元，同比上升25.5%；归母净利润为9.77 亿元，同比上升21.2%。 2025 年一季报，公司营业收入为35.2 亿元，同比上升15.5%；归母净利润为2.13 亿元，同比上升4.4%。

    　　事件评论

2024 全年业绩稳定增长，盈利能力保持稳定。2024 年实现营收132.64 亿元，同比增长25.5%；2024Q4 营收36.59 亿元，同环比分别+12.5%/+6.3%，营收增长主要系下游核心客户放量所致。2024 年前五大客户销售额98.89 亿元，同比增长38.16%。2024 年毛利率19.6%，同比-0.4pct；2024Q4 毛利率17.5%，同环比分别-3.3pct/-3.9pct。2024 年公司期间费用率10.8% ，同比+0.6pct， 其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为0.6%/5.2%/4.1%/0.9%，同比分别-1.1pct/+0.9pct/-0.2pct/+0.9pct。管理费用率增加主要系员工增加、无形资产摊销及折旧增加；财务费用率增加主要系汇兑损益及可转债计提利息所致。24Q4 期间费用率8.2%，同环比分别-2.5pct/-3.5pct，其中财务费用率-0.1%，同环比分别-0.8pct/-1.5pct，主要系24Q4 汇兑收益约1900 万。公司2024 年实现归母净利润9.77 亿元，同比增长21.2%，归母净利率7.4%，同比-0.3pct；2024Q4 实现归母净利润2.91 亿元，同环比分别+19.0%/+5.9%，归母净利率8.0%，同比+0.4pct。

产能扩张期费用支出与人均产值错配，25Q1 盈利能力短期承压。公司2025Q1 营收35.19亿元，同环比分别+15.5%/-3.8%。下游核心客户中，Q1 奇瑞62 万辆，同比+17%；吉利70.38 万辆，同比+47.9%；理想9.3 万辆，同比+15.5%；特斯拉全球33.7 万辆，同比-12.96%。受春节假期等因素影响，下游核心客户销量环比承压，但公司持续拓展新产品线，叠加海外业务加速布局，对冲核心客户环比压力，Q1 环比略有承压。2025Q1 实现归母净利润2.13 亿元，同环比分别+4.4%/-26.7%。2025Q1 毛利率19.5%，同环比分别-0.6pct/+2.0pct；净利率6.0%，同环比分别-0.6pct/-1.9pct。毛利率表现稳定，净利率短期波动，主要原因为：1）海外业务处于产能爬坡期，人员费用支出与人均产出错配；2）当期员工福利费用增加。

内饰龙头出海加速，外饰+座椅开启公司第二成长曲线。海外业务收入伴随着特斯拉改款车型的不断落地，海外收入有望持续保持高速增长。公司持续推进外饰、座椅业务落地，其中，外饰业务中奇瑞和理想等下游客户需求确定。座椅业务公司产能加速布局，现已规划墨西哥座椅背板产能40 万套，斯洛伐克座椅背板产能50 万套，同时，公司近期收购安徽瑞琪汽车公司，面向奇瑞汽车加速拓展座椅业务。外饰件及座椅业务驶入快车道。

投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为14.08、18.09、22.55 亿元，对应PE 分别为14.67X、11.42X、9.16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游客户销量和新项目拓展不及预期；