科前生物(688526)：盈利能力持续向好 关注疫苗新品成长潜力

2024年公司归母净利润 3.82亿元，同比减少 3.43%公司发布2024 年年报和2025 年一季报：2024 年实现收入9.42 亿元，同比-11.48%；归母净利润3.82 亿元，同比-3.43%；扣非后归母净利润3.12 亿元，同比-15.82%；2024 年公司销售毛利率63.76%，同比-8.33pct；销售净利率40.50%，同比+3.32pct。

2025Q1 公司实现营业收入2.45 亿元，同比+19.65%；归母净利润1.08 亿元，同比+24.08%；扣非后归母净利润9,161 万元，同比+20.29%。

2024 年业绩持续修复，2025Q1 营收利润同比改善明显1H2024 公司收入及利润下滑幅度较大，主要原因是下游生猪养殖行业景气度偏弱，兽药使用量大幅下降，叠加动保行业竞争加剧，公司毛利率承压；下半年随着养殖企业持续盈利，带动兽药需求回暖，分季度来看，公司业绩表现呈现持续向好态势，2024Q1-2025Q1 公司收入2.05 亿元、1.96 亿元、2.65 亿元、2.76 亿元、2.45 亿元，同比-26.68%、-22.49%、-10.35%、+16.81%、+19.65%；归母净利润0.87 亿元、0.65 亿元、1.08 亿元、1.22 亿元、1.08 亿元，同比-35.64%、-36.91%、-8.68%、+216.18%、+24.08%；毛利率66.64%、59.67%、65.17%、63.15%、65.88%，同比-10.70pct、-9.75pct、-8.97pct、-3.05pct、-0.76pct，盈利能力逐季改善。

持续研发创新，多款疫苗新品有望带动业绩增长2024 年公司获得7 项新兽药注册证书，其中，猪用疫苗有国家一类新药“猪丁型冠状病毒灭活疫苗(CH-H-2014 株)”，猪圆环病毒2 型重组杆状病毒、猪肺炎支原体二联灭活疫苗，猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗，猪伪狂犬病活疫苗(HB-98 株，悬浮培养)，猪瘟活疫苗(C 株，ST 细胞悬浮培养) 5 项；禽用疫苗方面，鸡新城疫、传染性支气管炎、传染性法氏囊病、禽流感（H9 亚型）四联灭活疫苗通过新兽药注册产品复核检验；宠物用产品方面，猫鼻气管炎活疫苗（WH-R 株）提交临床试验申请，犬、猫狂犬病灭活疫苗（SAD-tOG 株）获得临床批件；反刍动物疫苗方面，公司正在研制牛羊呼吸道疾病多联多价基因工程疫苗、梭菌类多联多价亚单位疫苗、腹泻系统疾病多联多价疫苗等产品。未来多款疫苗新品的推出有望持续贡献业绩增量。

    　　投资建议

我们预计2025-2027 年公司实现营业收入11.32 亿元、13.14 亿元、15.34 亿元，同比增长20.2%、16.0%、16.8%，对应归母净利润4.42亿元、5.48 亿元、6.13 亿元，同比增速为15.7%、24.0%、11.7%，归母净利润前值为2025 年4.58 亿元、2026 年5.46 亿元，对应EPS分别为0.95 元、1.18 元、1.31 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示