凯因科技(688687)：公司利润实现稳步增长 长效干扰素获批可期

　　事件概述

公司公告2024 年年报及25 年一季报：公司2024 年实现营业收入12.30 亿元，同比减少12.87%；归母净利润1.42 亿元，同比增长22.18%；扣非归母净利润1.37 亿元，同比增长124.62%。

    　　2025 年Q1 实现营业收入2.32 亿元，同比增长8.9%；归母净利润0.26 亿元，同比增长15.92%；扣非归母净利润0.24 亿元，同比增长16.08%。

24 年公司收入下滑主要系：金舒喜&凯因益生集采影响+安博司模式调整过渡

公司24 年营业收入12.30 亿元，同比减少12.87%，主要系金舒喜、凯因益生集采政策在全国各省市陆续落地实施后价格均有不同程度下降；同时，由于集采政策落地执行初期，覆盖终端尚处于调整阶段对公司Q4 收入造成一定影响。此外，安博司销售模式调整24 年处交接过渡阶段。但同时由于公司核心产品金舒喜及凯因益生集采政策落地执行，及复苷类产品集采省份增加，且公司持续推行降本增效策略故营业成本同比下降，盈利水平持续提升；24 年公司净利率为12.94%，同比提升3.22 个pct。展望后续伴随集采影响的落地及安博司销售模式的调整过渡，公司上述产品有望企稳或恢复性增长。

丙肝产品凯力唯实现稳健增长，长效干扰素获批可期2024 年凯力唯实现稳健增长，同年公司再次完成医保目录续约，进一步巩固其市场竞争优势。且公司持续进行研发投入，培集成干扰素 α-2 注射液增加成人慢乙肝新适应症上市申请已经于24年9 月30 日被CDE 受理；同时针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045 项目、治疗带状疱疹的KW-051 项目和用于治疗尖锐湿疣的KW-053 目前均处于临床Ⅱ期阶段，其中KW-045 和KW-051 已完成全部受试者出组。

    　　发布员工持股计划，彰显公司长期发展信心

公司发布员工持股计划，本计划受让标的股票价格为13.13 元/股，股份来源为公司回购专用证券账户已回购的A 股普通股股票,合计不超过公司股本总额的2.05%。其考核目标包括以2024 年为基数，2025 年营收增长不低于5%或净利润增长不低于10%（解锁100%）； 2026 年营收增长不低于15%净利润增长不低于20%（解锁100%）。该员工持股计划有望充分调动员工的积极性，同时彰显了公司长期发展信心。

    　　投资建议

公司核心品种凯力唯稳健增长，同时培集成干扰素 α-2 注射液增加成人慢乙肝新适应症上市申请已经于9 月30 日被CDE 受理，后续获批可期。其余商业化产品如金舒喜及安博司等集采及销售模式调整后也有望恢复稳定或恢复性增长。考虑到集采影响，我们调整2025、2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测，即预计公司2025-2027 年营业收入分别为14.12/16.57/19.11（前值为21.10/26.87/X）亿元, 2025-2027 年EPS 分别为1.04/1.33/1.57 元（前值为1.04/1.45/X 元），对应2025 年5 月7 日26.57 元/股收盘价，PE 分别为25/20/17 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

在研产品线研发及推进不及预期；新产品市场推广不及预期；产品销售不及预期