祥鑫科技(002965)：盈利能力开始修复 机器人业务可期

　　核心观点

2024 年公司实现营收67.44 亿元，同比+18%，归母净利润3.59亿元，同比-12%；2025 年一季度公司实现营收16.36 亿元，同比+4%，环比-12%，归母净利润0.86 亿元，同比-29%，环比-5%。

2024 年公司光储、燃油车业务收入高增，新能源汽车业务受终端客户销量表现不佳以及行业价格竞争影响短期承压，但2025Q1来看盈利能力已进入修复阶段。公司积极布局机器人业务，研发及客户合作持续推进中，未来可期。

    　　事件

    　　公司发布2024 年年报和2025 年一季报。

2024 年公司实现营收67.44 亿元，同比+18%，归母净利润3.59亿元，同比-12%，扣非后3.48 亿元，同比-11%。

    　　其中2024Q4 营收18.66 亿元，同比+4%，环比+8%，归母净利润0.90 亿元，同比-30%，环比-2%，扣非后0.88 亿元，同比-26%，环比-2%。

2025 年一季度公司实现营收16.36 亿元，同比+4%，环比-12%，归母净利润0.86 亿元，同比-29%，环比-5%，扣非后0.83 亿元，同比-30%，环比-6%。

    　　简评

2024 年光储、燃油车业务收入高增，新能源汽车业务短期承压，2025Q1 来看盈利能力已进入修复阶段。

2024 年公司新能源汽车结构件业务营收38.13 亿元，同比+4%，预计其中车身结构件25-26 亿元，电池结构件12-13 亿元，同比增速较低主要系大客户广汽去年销量承压；毛利率13.2%，同比-4.2pct，主要为价格竞争以及产能利用率不足导致。

2024年公司光储业务营收12.17 亿元，同比+123%，毛利率16.2%，同比+1pct，量利同比双增主要受益于储能行业需求旺盛，新能安、Enphase Energy、锦浪、麦田能源等客户增量明显。

2024 年燃油车结构件业务营收11.90 亿元，同比+57%，毛利率8.9%，同比-0.2pct，收入增速较高主要是受益于近年来公司接到较多来自佛吉亚、延锋等客户的新项目，以汽车座椅项目为主，终端客户大多是燃油汽车；盈利能力基本保持稳定。

2024 年公司通讯结构件业务营收4.17 亿元，同比-34%，毛利率14.4%，同比+3pct，收入同比下降主要系公司战略性减少低盈利订单，因此盈利能力相对改善明显。

2025Q1 来看，公司净利率5.32%，环比+0.56pct，已经进入盈利能力修复阶段。

    　　客户：覆盖主流车企、动力电池、光储逆变器客户。

主要客户包括广汽集团、广汽埃安、吉利汽车、上汽集团、比亚迪、小鹏汽车、蔚来汽车、奇瑞汽车、零跑汽车、华为、宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、新能安、Enphase Energy、蜂巢能源、本特勒、佛吉亚、法雷奥、马勒、延锋、Stellantis、雷诺等，涵盖汽车、储能光伏、通信设备等行业。

海外布局：墨西哥工厂增速较快，泰国工厂持续推进，欧洲/北非新工厂规划中。

墨西哥工厂方面，公司规划产值2.5 亿元，后续会根据客户需求扩产，目前增速较快；泰国工厂方面，公司正在推进建设，主要目标覆盖北美、东南亚新能源汽车、光伏储能、算力服务器市场；同时公司今年也计划在欧洲或北非建厂，目标是覆盖欧洲新能源汽车市场，目标客户包括斯特兰蒂斯、雷诺、丰田、大众等国际化车企，也能配合国内客户出海。

    　　机器人：研发及客户合作持续推进中，未来可期。

目前公司与广东省科学院智能制造研究所共建“联合技术创新中心”，共同研发人形机器人智能化解决方案，包括但不限于灵巧手、轻量化机械手臂、功能/性能/可靠性测试、数字化仿真设计、机器视觉应用、智能控制、设备健康管理等。机器人产业链与电动车零部件产业链在技术上有较高重叠度，公司和部分正在逐渐进入人形机器人领域的汽车类客户保持积极沟通，并根据不同客户的需求，提供从模具到结构件的产品整体解决方案。

盈利预测：预计2025-26 年公司归母净利润4.4、5.8 亿元，对应PE 25.7、19.5 倍。

    　　风险分析

1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到渠道去库、需求疲软等影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司新能源汽车结构件业务出货量及盈利能力。

我们预计公司新能源汽车结构件业务2023-25 年收入增速为50%/70%/46%，若受下游需求不及预期影响，产品增速下滑至47%/39%/25%，则将导致公司整体收入增速由51%/54%/34%，下滑至50%/34%/20%。

2）原材料价格波动风险：公司产品的主要原材料为钢材、铝材等金属材料。近年来，国际国内钢材价格、铝材价格波动幅度较大，导致公司主要原材料的采购成本相应波动，若公司不能将原材料价格波动导致的影响及时传导到下游市场，将会对公司的毛利率水平和盈利能力造成一定影响。

3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。