盐湖股份(000792)：经营稳健 价值成长共存

　　事件描述

公司发布2024 年报，2024 全年归母净利46.63 亿元，同比-41%；扣非归母净利44.01 亿元，同比-50%。2024Q4，归母净利15.22 亿元，同比-34%，环比+64%；扣非归母净利13.3 亿元，同比-59%，环比+46%。

    　　事件评论

2024 全年碳酸锂和氯化钾价格同比走弱，公司盈利有所承压。1）钾肥：售价下滑叠加销量降低，盈利同比下滑。2024，公司钾肥实现营业收入117.13 亿元，同比-20%，占比77%；毛利62.48 亿元，同比-17%，占比80%；毛利率53.34%，同比+2.02pct，盈利能力改善核心系23 年由于矿权出让收益补缴导致的当期成本高基数所致。公司全年实现氯化钾产量496 万吨，同比+1%；销量467.28 万吨，同比-17%；单吨不含税售价约2507元/吨，同比-4%；单吨销售成本1170 元/吨，同比-8%。2）锂：受制于锂价大幅下跌，盈利同比下滑。2024，公司碳酸锂实现营业收入30.75 亿元，同比-52%，占比20%；毛利15.58 亿元，同比-66%，占比20%；毛利率50.68%，同比-21.77pct。公司全年实现碳酸锂产量4 万吨，同比+11%，销量4.16 万吨，同比+11%；单吨不含税售价约7.4 万元/吨，同比-56%；单吨销售成本3.65 万元/吨，同比-22%。子公司蓝科锂业实现净利润5.35 亿元，若不考虑售卖卤水以及盐田维护费对公司的利润贡献，碳酸锂业务预计实现归母净利润2.75 亿元。

单4 季度来看，氯化钾销量环比大幅提升推动公司盈利改善。2024Q4，公司实现毛利率46.05%，环比-10.13pct；净利率32.37%，环比+0.07pct。1）钾肥：24Q4，公司实现氯化钾产量146 万吨，环比+17%；销量150.72 万吨，环比+62%。根据Wind，氯化钾4季度含税价格约2476 元/吨，考虑9%增值税以及1.18 折扣系数，预计公司4 季度氯化钾不含税售价2688 元/吨，环比+8%。假设4 季度销售成本和全年均值波动不大，并且当期费用主要摊在钾肥业务，则预计Q4 氯化钾完全生产成本约1786 元/吨，对应单吨净利约767 元/吨，进而预计归母净利润贡献环比增加106%至11.56 亿元。2）锂： 24Q4，公司实现碳酸锂产量0.77 万吨，环比-36%；销量1.19 万吨，环比+48%。根据蓝科锂业4 季度实现营业收入8.55 亿元，进而得到碳酸锂不含税售价约7.18 万元/吨，环比+8%，主要原因系虽然市场价格环比波动不大，但Q4 产品系数较Q3 提升，因此售价环比增加。

展望来看，公司钾肥业务保持丰厚盈利，贡献稳定现金流，锂业务4 万吨锂盐项目预计25 年投产放量，同时央企五矿入主后，体制升级和资源整合预期进一步打开公司长期发展空间。除此之外，新《公司法》落地后资本公积金可用于弥补前期亏损，基于公司目前账上极为充裕的货币资金以及现金牛业务钾肥的长期稳定盈利，公司后续分红预期仍值得期待，价值与成长共存。

    　　风险提示