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6 月4 日中国海油出席了我们组织的2025 年中期策略会,会上公司详细描述了今年一季度的经营情况,重申了25 年全年的产量、资本开支以及分红指引,同时简要介绍了海外区块及天然气业务的主要成果及未来规划。考虑公司稳油增气、提质降本效果卓越,抵御油价波动的韧性显著提升,维持A/H“买入”评级。
增储上产、提质降本成果卓越,承诺分红比例提升彰显投资价值Q1 公司油气净产量188.8 百万桶油当量,同比+4.8%,其中石油液体/天然气产量145.5 百万桶/253.0 十亿立方英尺。Brent 期货Q1 均价同比-8.3%至75.0 美元/桶,公司实现油价同比-7.7%至72.7 美元/桶,贴水有所收窄。
公司桶油五项成本控制良好,Q1 同比下降0.56 美元/桶至27.03 美元/桶,未来在规模效应的带动下,桶油DD&A 等有望进一步降低。据公司25 年指引,全年资本开支预计1250-1350 亿元,同时上调25-27 年股息支付率下限为45%(22-24 年股息支付率下限为40%),结合6 月5 日收盘价计算A/H 股息率为5.2%/8.0%(含税)。
天然气增量未来可期,南美海上区块项目稳步推进“碳中和”背景下国内天然气消费量稳步增长,公司近几年油气产量结构稳定在78:22,未来将依托国内三个万亿大气区(南海、渤海和陆上鄂东-沁水大气区),逐步提升天然气产量比例及国内市场份额,天然气业务长期增量可期。海外区块方面,巴西Buzios 7 项目于25Q1 投产,下半年原油产量有望达到100 万桶/天;圭亚那Stabroek 区块已投产3 期,2030 年有望实现8 期项目运行,总产量将增长至130 万桶/天,贡献海外低成本增量。
关税预期修正,OPEC 连续上调产量目标,5 月油价先反弹后回落5 月中美经贸会谈取得实质性进展,而OPEC 集团连续上调5-7 月产量目标,油价先反弹后回落。据Wind,6 月4 日WTI/Brent 期货收于62.85/66.61美元/桶,较5 月初上涨6.1%/4.4%。考虑贸易政策扰动下全球宏观经济及石油需求预期不确定性仍存,以及OPEC+内部协同意愿显著趋弱,我们维持25-26 年布伦特原油均价预测为67/66 美元/桶。长期而言,我们认为产油国利益诉求及成本影响下,新一轮协同有望达成,油价中枢在南美供应力量话语权大幅增强、全球能源转型提速之前存在底部支撑。
盈利预测与估值
我们维持公司25-27 年归母净利润为1425/1441/1484 亿元,EPS 为3.00/3.03/3.12 元,以0.93 港币对人民币折算,结合A/H 股可比公司估值,基于审慎原则维持25 年A/H 股12.5x/8.5xPE,维持目标价37.50 元/27.42港元,维持A/H“买入”评级。
风险提示:国际油价波动风险;新项目投产进度不达预期风险。猜你喜欢
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