万达电影(002739)：超级娱乐空间战略深化 业务协同赋能非票收入

事件：6 月16 日，万达电影在上海举办2025「超级娱乐空间」战略发布会。董事长陈祉希正式提出并深化“1+2+5”全新战略版图，即以“超级娱乐空间”为核心，聚焦国内国际两大市场，发力院线、影视剧集、战略投资、潮玩、游戏五大业务板块。

院线放映业务：以影院为物理载体，打造超级娱乐空间。为提升观影体验，万达院线将继续升级放映设备，并计划在2026 年底，完成五星级影城的全激光影厅部署。在保障优质影片的排映的基础上，公司将拓展多元的内容供给，引入体育游戏赛事、演唱会等跨界内容。并以影院为物理载体，融入市集、策展、快闪、超级IP 主题活动，进一步激活影城活力。2024年在院线、潮玩业务“影时光”等板块的协同下，非票业务成效初显，《原神》联名活动拉动超6400 万的GMV、千万级票房转化，其中40%的参与者都是25 岁以下的年轻用户。

潮玩业务：全球IP 矩阵+技术赋能，有望成增长新引擎。2015 年，影时光进入潮玩行业，截至目前，品牌累计销售商品近2 亿件，与包括迪士尼、漫威、DC、环球影业、传奇影业在内的全球顶级版权方，以及12 家核心供应链厂商建立了深度战略合作。影时光已构建四大竞争壁垒：1）IP 资源库多元化：涵盖万达电影自有影视动漫游戏及艺人IP、全球头部授权IP（如《原神》、《第五人格》、《光与夜之恋》、三丽鸥、呆萌町、Emoji 等），以及自研原创IP（如四喜财神、Momo&Friends）。2）技术驱动体验升级：自主研发的数字确权平台“Rtime Link”将于7 月上线，为实体潮玩绑定“电子身份证”；AI 芯片植入玩偶（萌心物语）实现情感交互；虚拟男团Vexel 定制AI 模型打造“共感”体验。3）渠道全域覆盖：“影时光”构建了线上线下融合的全域消费场景。核心自营场景“时光里”商店，为消费者提供沉浸式IP 体验（涵盖潮玩、零售、限定餐饮、IP 主题策展），预计年底全球门店将达130 家。同时，品牌积极拓展外部渠道，进驻X11等潮玩集合店、大型商超及线上电商平台。4）原创孵化加速：“毛绒色界（穿戴潮玩）”、“萌心物语（AI 养成系毛绒）”、“栖境（收藏级家居潮玩）”三大品牌现联合艺术家开发差异化产品；两大原创IP 中，Momo&Friends将参演影视作品，Vexel 以AI 共感设定拓展IP 影响力。近期，公司影时光将与关联方儒意星辰共同投资52TOYS（合计持股7%）进一步强化IP开发与渠道协同，有望提升非票收入占比。

投资建议：考虑到25 年整体电影大盘情况，以及儒意内容业务注入，叠加潮玩布局，有望实现营收利润双增长，我们预测公司2025-2027 年营业收入分别为150.81/ 162.88/ 171.02 亿元，同比增速分别为22%/ 8%/5%，归母净利润分别为11.23/ 13.48/ 14.41 亿元，25-27 年PE 分别为21/ 18/ 17 倍，维持“买入”评级。