无锡晶海(836547)三十年深耕氨基酸产业：研发驱动全球化进阶 产能释放打开成长空间

公司成立于1995 年，2016 年新三板挂牌，2023 年北交所上市，是国家级专精特新“小巨人”企业。公司专注氨基酸研发、生产与销售，产品涵盖支链氨基酸等原料药品类，广泛应用于医药、食品、化妆品等领域，2024 年医药级产品营收占比57.11%。公司拥有14 个氨基酸原料药注册证，依托两大生产基地，公司产能规模位居行业前列，出口欧美、日韩等40 余国，客户覆盖雀巢、雅培、Cytiva 等国际龙头，2024 年海外收入占比48.12%，市场布局均衡。公司以产学研协同构建技术壁垒，设有江苏省企业技术中心、院士工作站，与江南大学等高校深度合作，研发投入近年占营收超5%。截至2024 年，累计获授权专利31 项（发明专利24 项），主导/参与制定9 项国家及行业标准，高纯度异亮氨酸等产品被认定为高新技术产品。公司通过GMP、CEP 等国际认证，获评“十三五”生物发酵行业科技创新先进集体、江苏省科学技术二等奖等荣誉，技术实力获行业认可。

公司财务呈现“周期波动+结构优化”的特征。2024 年受海外去库存及国内需求波动影响，营收3.39 亿元（-12.87%），净利润4285 万元（-19.76%）；2025年Q1 触底反弹，营收1.04 亿元（+13.04%），净利润1913 万元（+30.39%），毛利率回升至32.24%。近五年销售费用率稳中有降，管理效率提升，研发费用率维持在5%左右，2025Q1 销售费用增长10.21%，主要因为海外市场拓展蓄力所致。伴随2025 年下半年募投项目产能释放（预计新增超2200 吨高端产能），盈利有望持续优化。

全球氨基酸市场规模持续扩张，预计2027 年产量达1380 万吨（2022-2027 年CAGR4.7%），中国凭借生物制造技术成为主要生产国，在中低端市场占据主导。合成生物学推动行业技术革新，医药级、培养基用氨基酸等高附加值品类需求旺盛，据Facts&Factors 数据，2021 年全球细胞培养基市场规模达47.16亿美元，预计2022-2028 年将以15.8%的年均复合增长率增长。

估值和投资建议： 我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为399.45/487.93/564.88 百万元，同比增长17.84%/22.15%/15.77%；2025-2027 年公司归母净利润分别为57.07/71.20/84.98 百万元，同比增长33.17%/24.77%/19.35%。

当前市值对应2025-2027 年PE 分别为35.08/28.12/23.56 倍。公司作为国内医药级氨基酸龙头，凭借14 项原料药注册证及全球化资质，有望在高端市场进口替代浪潮中巩固优势。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：应用领域较为集中、拓展不达预期的风险，理财产品到期不能兑付的风险，核心技术泄露与核心技术人才流失风险，新产品的开发和推广风险，新产品注册风险。