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山东省三大动能支撑全省信贷维持高增,齐鲁银行得益于区域beta 和自身扩张,在过去十余年市占率稳步提升的基础上,转债转股进一步打开其长期增长空间,测算25E 核心一级资本充足率较24A 提升0.8 个点至11.62%,预计市占率将进一步提升。
山东经济动能更有特色,“传统升级+新兴崛起”双重任务带来充足的金融需求。根据我们在6 月5 日发布的《区域经济与银行专题· 山东省(69 页)| 三项动能支撑金融需求:基建+产业升级+新兴》,我们认为,山东省依靠三项动能,预计山东省金融需求持续性强且维持相对高速。1Q25 山东信贷增速9.7%,经济大省中仅次于川、苏。
齐鲁银行过去十余年市占率稳步提升。1、市占率稳步提升:基于全省较高的信贷增速和自身稳健发展,齐鲁银行近年来信贷增速维持高增,全省市占率稳步提升,由2012年的1.1%提升到2024 年的2.25%。2、省会经济圈优势显著,异地扩张较快:齐鲁银行在省会经济圈市占率较高,测算在4%以上,占全行贷款维持在66%以上。24 年新设两家分行,枣庄分行正于筹备中,届时仅剩济宁一市未覆盖。济南区域、省会经济圈、异地分行市占率均稳步提升。异地分行(济南外)贷款占全行总贷款比重上升较快,由2020 年的49.5%提升至2024 的56.2%。
转债转股打开长期增长空间,预计市占率仍能进一步提升。齐鲁转债触发强赎,转债转股后,静态测算齐鲁银行25E 核心一级资本充足率达11.62%,较2024 年提升0.87个点,在较高的资本充足率基础上进一步提升,打开长期增长空间。测算25E EPS摊薄23bp,ROE 摊薄9bp,PB 提升3bp。按照7 月4 日收盘价测算25E 摊薄前股息率为4.6%,若公司维持现有分红率,则转债强赎后股息率摊薄,摊薄后3.7%。若公司提升分红比例,则股息率摊薄可控。
资产质量持续优化,未来压力小。1、不良率、不良生成率、关注类占比均维持下降趋势。1Q25 不良率为1.17%,环比下降2bp,同比下降8bp。2024 不良生成率0.63%,同比下降18bp;1Q25 不良生成率0.5%,环比下降13bp。关注类贷款占比环比下降4bp 至1.03%。2、拨备覆盖率环比持续提升。拨备覆盖率环比上升1.71 个点至324.09%;拨贷比3.78%,环比下降5bp。
投资建议:公司2025E、2026E、2027E PB 0.77X / 0.68X / 0.70X;PE5.60 X / 5.11X/ 4.69X。齐鲁银行紧抓山东新旧动能转换政策,面对激烈的竞争环境,同时结合省内独特的强县域经济,大力发展县域金融,实现错位竞争。同时公司不断发力科创金融,推动零售转型,持续优化资负结构,不良风险暴露充分且加快出清。维持“增持”评级。
风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。猜你喜欢
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