沪电股份(002463)：Q2业绩超预期 拟加码黄石基地扩产 看好中长线AI订单承接能力

事件：1）公司发布2025 年业绩预告。2）公司近期公告同意出于黄石沪士未来经营发展的需求，2025 年7 月至2031 年6 月期间，在不超过人民币36 亿元的总投资额度范围内，授权管理层可就潜在项目投资与黄石经济技术开发区管理委员会进行磋商。我们点评如下：

Q2 业绩预告超预期，主要系高阶交换机及ASIC 等算力相关产品保持放量态势。公司预计25H1 归母净利16.5～17.5 亿同比+44.63%～53.40%，扣非归母16.1～17.1 亿同比+44.85～53.85%，受益于高速运算服务器、人工智能等新兴场景对PCB 的结构性需求，叠加公司中高阶产品技术优势，推动营收及净利润增长。单Q2 按中值计算，归母净利9.4 亿同比+49.8%环比+23.0%，扣非归母9.1 亿同比+48.8%环比+22.7%，符合我们前期报告指出“Q2 预计高阶交换机及ASIC 等算力相关产品保持放量态势，驱动业务结构优化带动毛利率向上。”

大力加码黄石基地产能扩张，看好公司中长线承接 AI 算力需求订单的能力提升驱动业绩高增。25 年上半年公司一方面积极加速国内产能的技改升级和扩产（24Q4 规划43 亿在昆山扩充AI 高层高密度互连积层板产能），同时加速泰国工厂在中高端产品领域的客户认证和生产能力验证。此次黄石基地的扩产规划，我们认为这将为公司未来承接海外ASIC 客户的AI 服务器PCB 项目和订单打下更好的产能基础。同时，从下半年开始，随着800G 交换机的渗透率快速提升，公司昆山基地可集中产能资源去更好地承接高速交换机快速增长的市场需求，进一步优化不同基地的产能资源和不同领域的产品订单的匹配度，提升盈利能力。24 年公司AI 服务器及HPC 相关PCB 收入29.75亿，占比22.3%；高速交换机收入38.91 亿，占比30.3%，而今年随着产能的加速扩充，以及下游800G 交换机和ASIC 需求放量，公司AI-PCB 收入将呈现高速增长，业绩释放具备弹性。

中长期来看，ASIC 需求旺盛，其服务器所需HDI/HLC 的设计方案更加复杂，层数更高、线宽线距更细密，产品规格的不断升级将逐步使得公司在AI 算力PCB 领域积累的技术、产能优势得到凸显。公司卡位北美算力头部客户群，积极扩充国内昆山、黄石基地和海外泰国基地产能，承接800G/1.6T/CPO 交换机项目订单及多个ASIC 客户新品打样和后续订单需求，未来公司AI 领域所需的高多层板、高阶HDI 出货占比有望大幅提升，将进一步推动公司盈利能力提升，打开业绩向上天花板。

维持“强烈推荐”投资评级。公司长线增长逻辑清晰，顺下游AI 算力高速发展趋势加速推进国内及海外高端产能扩张进程，高端产品占比不断提升，有望打开业绩向上成长空间。基于Q2 业绩预告超预期、产能释放节奏及最新外部环境，我们上调25-27 年营收为176.1/228.9/286.2 亿，归母净利润为38.0/52.4/66.6 亿，对应当前股价PE 为23.9/17.4/13.7 倍，维持“强烈推荐”评级。