建投能源(000600)：火电基石稳固 盈利仍有较大提升空间

河北建投集团火电运营主体，河北省内装机市占率25%。公司是建投集团的火电运营主体，截至2024年未控股火电装机11.77GW，含参股权益火电装机 12.12GW。公司控股火力发电机组主要集中于河北省内，在河北南部电网、河北北部电网装机市占率均在25%左右，是河北地区重要的电源支撑。公司营收结构中火力发电占据绝对优势地位，多年来均在90%以上。

营业收入稳健增长，盈利能力大幅修复。十四五以来公司营收稳健增长，2020 2024年，公司营业收人从153.70亿元增长至235.17亿元，年化复合增速为 11.22%。近年来煤价下跌推动盈利能力大幅修复，其中2024年、2025年一李度公司平均入炉标单分别为822元/吨、775元/吨，同比分别下降10.1%、 11.4%；2024年、2025年上半年公司归母净利分别为5.31亿元、8.8亿元、同比分别增长181.6%、153.4%。

火电装机投产叠加煤价下行，盈利仍有较大提升空间。目前公司共有2家控股电厂和4家参股电厂在建，预计将在2026年全部投产，届时公司权益装机将由12.12GW增加至16.02GW，增幅32%。公司盈利对煤价敏感性高，年初至 7月16日秦港5500天卡动力煤市场价均价（市场煤价）、1-7月秦港5500天卡动力煤长协价（长协煤价）分别为671元/吨、680元/吨，同比分别下跌201 元/吨、23元/吨。假设市场煤和长协煤占比各50%，2025年市场煤、长协煤均价同比分别下跌180元/吨、20元/吨，则2025年归母每净利润预计为13.26 亿元，同比增长149.6%；假设2026年市场煤、长协煤均价同比分别下跌60 元/吨、10元/吨，电价下降0.5分/半瓦时，则2026年归母净利润预计为14.6 亿元，同比增长10.1%。

新能源装机增长空间大，加速绿色低碳转型进程。截至2024年未，公司已投产光伏装机45.71万千瓦，在建+储备项目276万千瓦，超过在运装机6倍。公司持续推进绿色电广建设，开展多项节能减排、机组灵活性及供热改造项目， 2024年公司碳排放强度同比降低3.09克千瓦时。

投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为13.26、14.60、15.83亿元对应当前PE分别为10.6X、9.6x、8.9x。首次覆盖，给予“推荐”评级。